一年烧光千亿美金，市场没盼到美股七巨头的AI增量

英伟达、Meta、特斯拉、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软和苹果的股价2023年分别上涨239%、194%、102%、81%、59%、57%和48%，并因此在市场上得名"七巨头"（MagnificentSeven），而在同一时期，标准普尔500指数则只整体上涨了24%。一年烧光千亿美金，市场没盼到美股七巨头的AI增量。

而2024年的7月24日，似乎这段轰轰烈烈的上涨被画上了休止符。美国标普500指数下跌超过2%，纳斯达克综合指数下跌超过3.6%，两大指数均创下2022年底以来最大单日跌幅。美股惊魂时刻与谷歌母公司Alphabet、特斯拉两家公司的季报发布时间高度吻合。

在随后的几个交易日，微软、Meta、苹果也陆续发布了财报，股市剧烈震荡。虽然震荡的理由可能是多样的，比如降息的预期、就业数据的发布，还有被诟病的不可能三角--美元指数、美债收益、美股科技股，一直维持着似乎违背金融常识的三高。

但是不可否认的是，"牵扯"市场情绪的主线之一，还有一个巨大的分歧——美国头部科技公司的巨额AI投入，到底是"未来投资"，还是要股东买单的"账单"。

这波上涨背后最大的推动力，就是市场对于生成式人工智能的巨大期望。BCA Research（全球经济分析公司）美国股票首席策略师 Irene Tunkel 评论称，除英伟达外，2023 年 " 七巨头 " 股价表现优异的主要原因就是市盈率倍数扩张（Multiple expansion）。这表明，投资者对这些公司未来盈利增长具有高期望。

随着财报季的结果揭晓，这些过高的增长期望开始大幅摇摆。

而那个最特殊的，确实有着炸裂的业绩支撑的英伟达，市值较6月已跌超22%，蒸发5.2万亿人民币，近期连续17个交易日更是跌去20%。除了Blackwell芯片量产的负面信息，资本市场也开始担忧，如果科技巨头无法证明AI能够给其业务带来足够的增量，那他们将无法坚持在AI领域的投入，英伟达的业绩也不会继续一次又一次突破预期。

预期永远是驱动股价上涨的最大动力，远比历史成绩更重要。

资本市场似乎分裂出两股势均力敌的强大力量，左边，是对人工智能改变世界的强大愿景和源源不断的资本投入；右边，是对人工智能投入产出比、以及对人工智能正在催生巨大泡沫的深深怀疑：

巨头们在生成式人工智能的巨额投入，是否会让短期财报很难看？

如此巨额的投入，是否能够真的带来增长？什么时候才能兑现？

如果生成式人工智能是一个遥远的期货，那是否泡沫正在被越吹越大？

巨头们到底为何一致笃定地豪赌生成式人工智能？

深扒了科技巨头的人工智能账单之后，我们意识到，未来可能远比我们想象中复杂。

一、科技巨头勒紧裤腰带，一切为AI投入让路

根据刚刚公布的季报，本文整理并列出主要科技公司的资本开支，并提取了其中对于人工智能投入的描述：

1、微软：上季度资本支出为 139 亿美元，主要用于人工智能，较去年同期增长 55%；包括融资租赁在内，总资本支出为 190 亿美元，高于去年同期的 107 亿美元。

2、谷歌母公司Alphabet：下半年每季度的资本支出将达到或超过 120 亿美元，全年总支出可能超过 490 亿美元，比过去五年的年均支出高出 84%。

3、Meta：本季度资本支出为 84.7 亿美元，较上年同期增长近 33.4%；将 2024 年最低资本支出预测从 350 亿美元上调至至少 370 亿美元，但维持最高支出预测 400 亿美元不变。

4、亚马逊：24 年下半年资本支出将加速增长，高于 H1 的 305 亿美元，主要用于 AWS 基础设施建设。

5、苹果：苹果首席财务官卢卡 · 马斯特里在 2024 财年第二财季业绩电话会议中并未明确给出当季资本支出的具体数字。

当被分析师问及苹果重心逐渐向人工智能、生成式人工智能过渡，是否会影响公司资本支出节奏时，其首席财务官卢卡·马斯特里表示，多年来苹果在各业务、各领域一直都在努力推动创新，仅在过去五年，苹果在相关领域研发方面的支出就超过1000亿美元。

6、特斯拉：未公布 AI 领域的具体数据，马斯克仅在电话会上透露，2024 年的资本支出可能达到 100 亿美元。2024 年 1 月，特斯拉宣布追加 5 亿美元投资，向英伟达购买约 1 万块 H100 GPU；其 CEO 马斯克也曾在社交媒体 X 上发帖称，特斯拉今年（2024 年）可能将花费 30 亿至 40 亿美元购买英伟达芯片硬件。

从这些数字来看，每家巨头每年投入AI的资本规模都在百亿美元以上。到2024年底，这些巨头究竟会为了人工智能增加多少的资本开支，现在也只能是一个估算。最近，巴克莱的分析师们在报告中指出，预计AI领域的资本支出将从2023年到2026年累计达到1670亿美元，而这一数字是基于对AI产品需求的乐观预期。但是，按照上文所列出的巨头们公布的资本开支情况，这个数字绝非空穴来风。然而，与此形成鲜明对比的是，预计到2026年，云服务的收入增量仅为200亿美元。

仅以云服务的收入增量作为对比，可能不能客观说明问题所在。但是，这可以从侧面反映出，如此巨大的投入，至少到2026年，巨头们可能还是无法很好地回答人工智能相关投入的ROI问题。

但是，这并不妨碍巨头们裁减其它方面的预算、甚至不惜裁员，坚定地在人工智能领域持续投入。短期看不到结果，而且作为上市公司，还面临着资本市场的巨大压力，巨头这样做是为何？

谷歌母公司 Alphabet CEO Sundar Pichai 表示，" 显然，我们正处于一个极具变革性的领域的早期阶段。" 他补充说：" 对我们来说，投资不足的风险远远大于投资过度的风险 "，更不用说科技竞争对手微软、亚马逊和 Meta Platforms 都在同一领域投入了创纪录的资本支出。

Meta CEO 扎克伯格同样表达了更强烈的观点，" 目前，我宁愿冒险在需要之前建设能力，也不愿为时已晚，因为启动新的推理项目需要很长的准备时间。"

亚马逊首席财务官 Brian Olsavsky 表示，" 这是一项高风险的业务。这是许多行业的革命性转变。我们认为，我们可以凭借我们在云计算领域的现有地位，以非常高端的方式参与其中。"

CEO们看到了巨额投入的风险，但是依然坚定投入，似乎这不是一场"豪赌"，而是一张不得不买的"诺亚方舟"的船票。

二、AI到底能给科技巨头带来增量吗？

这到底是为什么？生成式AI到底能带来哪些增量？目前并没有看到特别清晰明确的新的商业模式出现。科技巨头所讲的故事，主要是云服务、广告、自动驾驶、和端侧智能。

云服务本身的业务及付费体系庞杂，增量的主要逻辑来源于一个假设，生成式AI会让更多的企业希望去使用生成式AI，而生成式AI需要大量的计算、存储资源，不管是部署私有模型、还是使用已有的大模型，都绕不开云服务厂商，这都会为云服务带来新客户的增量。

微软、亚马逊、谷歌被称为美国的"三朵云"。而微软可以说是在这波生成式浪潮中占得先机的科技巨头，它投资了点燃这场生成式AI浪潮的创业公司OpenAI，目前已经给OpenAI投入了130亿美元。微软为OpenAI的独家云提供商，并将OpenAI的模型应用于商业客户及消费者产品中。

OpenAI的大模型被公认为目前能力最强的闭源大模型。但是即使是强强联手，给微软的云业务带来的增量也有限。根据最新的财报披露，人工智能服务为Azure本季度的收入增长贡献了8个百分点，而上个季度的贡献为7个百分点。增长似乎变得越来越缓慢。

2024Q2亚马逊AWS收入262.81亿美元，同比增长18.7%，略好于预期，但是净利润增长小幅放缓，且AWS的营业利润率环比下滑了0.6%。虽然与预期差异不大，但是市场反应依然是负面的，增长放缓、其它（如电商）业务表现不佳，同时又要对AI领域大幅投入，投资者忧心忡忡。

谷歌母公司Alphabet的财报各方面都表现不错，总营收847亿美元，同比增长14%；净利润236亿美元，均高于分析师预期。虽然云业务并不是谷歌营收的大头，但是首次季度收入超过100亿美元，达103.47亿美元，同比增长29%。

然而，随后的股价表现却看出了投资者的纠结，盘后先是上涨约2%，随后又下跌2.18%。截至7月25日收盘，下跌2.99%，报169.16美元/股。主要原因就是Alphabet的资本支出高出市场预期，几乎是去年同期的两倍，而这种巨额投入还将持续。AI带来的增量，并不能抵消对于持续巨大资本投入的恐慌。

从美国三朵云来看，AI确实为云业务带来了增量，但增量低于市场的预期。

在广告业务中，活跃用户数是大盘的基本面，AI的帮助主要是提升推荐精准度和广告创意，让目标用户能够看到并愿意主动点击打开。这是广告客户最理想希望获得的结果，而这两点确实是生成式AI擅长的。

Meta的广告业务获得了22%的增长，旗下应用系列（Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger）6月份的日活跃用户数量为32.7亿，较去年同期增长7%。Facebook的月活用户数史上首次突破30亿大关，达到30.3亿，同比增长3.4%。扎克伯格也对MetaAI信心满满，认为它有望在今年年底前成为全球使用最广泛的人工智能助手。

这波生成式 AI 浪潮中，Meta 的 Llama 系列模型，成功成为全球大语言模型开源阵营的老大，并且有地位越来越稳的势头。Meta 刚刚发布了 Llama 3.1 系列，但是据扎克伯格透露，Llama 4 所需要的训练资源，是 Llama3 的十倍。

谷歌的广告业务增长也不错，2024年第二季度，谷歌广告业务总营收为646.16亿美元，同比增长11%。其中，谷歌搜索和其他广告收入同比增长14%；YouTube广告收入为同比增长13%。谷歌的大模型Gemini的性能，也是在所有模型中排名前列。

但是，究竟这些增长是否真的是由AI带来的，可能巨头自己也无法完全说清。

特斯拉和苹果是比较独特的存在。

特斯拉是激进派的代表。创始人马斯克在包括自动驾驶、脑机接口、航天等最前沿的领域全面布局，每一项都需要大量的资本投入。但是他总是有能力说服世界相信他的故事、拿到融资、并且在这些"烧钱"的领域创造一部分的现金流，来支撑对未来宏大叙事的继续探索。

特斯拉是整个版图中巨大的一环。投资者除了像分析其它车企一样，看交付量，同时更会关注马斯克对于未来的叙事。Robotaxi 和人形机器人 Optimus 就是特斯拉的 "AI 故事 "，FSD（full-self driving ) 技术是特斯拉自动驾驶、Robotaxi、及人形机器人的核心能力之一，而超级计算机 Dojo，就是支撑这一切的大脑。

特斯拉一直在追加对于这一整套AI叙事的投入，马斯克也曾在社交媒体X上发帖称，特斯拉今年（2024年）可能将花费30亿至40亿美元购买英伟达芯片硬件。

投资者对特斯拉加大投入的态度更加宽容，根据高盛的报告，68%的投资者把AI视为特斯拉未来一年股价的主要驱动力，仅有33%倾向于电动车。