涨价策略不再奏效，片仔癀业绩失速

8月16日晚间，片仔癀（600436.SH）发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入约56.51亿元，同比增长12%；实现归属于上市公司股东的净利润约17.22亿元，同比增长11.73%。

从单季度来看，2024年第二季度，片仔癀实现营业收入24.8亿元，同比仅增长2.65%；归属于上市公司股东的净利润为7.47亿元，同比下降3.13%，环比更是下滑了23%。

半年报业绩披露之际，片仔癀正计划溢价收购0营收的明源香料，公司也因这一桩关联交易而受到质疑。

持续“涨价”促业绩高增长模式“失效”，原材料的成本上涨导致业绩承压

“涨价”一直是片仔癀此前利润增长的核心模式。据西南证券研报数据，2004年-2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒。随着产品零售价格的不断增长，片仔癀经营业绩也在一路增长。

2016年-2021年期间，片仔癀净利润由5.36亿元增长至24.31亿元，五年内净利润接近翻了5倍，进而带动公司市值一度逼近3000亿元，一度成为A股中市值最高的中药公司。

不过，片仔癀近年来也经历了一段涨价“空窗期”。2020年1月，片仔癀发布调价公告，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒；2023年5月，其再发公告称，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒。

期间三年未涨价的片仔癀的业绩增速开始下滑，自2021年四季度开始，片仔癀净利润同比增速开始大幅回落。2022年全年，片仔癀营收增速仅为8.38%，创下自2014年以来的新低；同期，公司归母净利润增幅更是仅为1.66%，创下自2009年以来的新低。此后的2023年，片仔癀的营收增速15.69%；归母净利润增速为13.15%。

除了涨价“空窗”，原材料的成本上涨或也是导致其业绩承压的主要因素。

2024年半年报中显示，片仔癀肝病用药的营业收入为26.4亿元，同比增长17.29%，肝病用药收入占营收的46.73%。不过，报告期内，肝病用药的营业成本同比增长45.24%，以致肝病用药的毛利率为72.39%，较上年减少5.32个百分点；心脑血管用药的营业成本同时出现50.34%的同比上涨，该产品毛利率减少25.04个百分点。

半年报中，片仔癀表示，由于中药材供给受到供需变化、产地减产及药材标准提升导致的生产成本上涨等因素影响。今年以来，部分中药材的价格维持高价位，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。

麝香和天然牛黄，是片仔癀成本占比最高的两种药材，合计能占到总成本8成以上，麝香需要严格按国家有关规定组织采购，牛黄采购价格随行就市。根据浙商证券的研报预计，此次半年报业绩承压主要系天然牛黄价格居高不下所致。原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，中药材天地网的安国药市数据显示，2023年3月-11月国内天然牛黄价格从57万元/公斤快速上涨到140万元/公斤，2023年11月以来天然牛黄价格稳居140万元/公斤，未见下降。

原材料涨价叠加业绩承压下，片仔癀再次涨价，2023年5月，片仔癀国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，涨幅达到28.8%。

不过，这次大幅度涨价并未让片仔癀重回高增加。

片仔癀屡屡通过涨价转嫁成本上涨的压力，但其毛利率仍持续下滑。2017年至2023年，片仔癀医药制造业营收从14.64亿元增至48.02亿元，毛利率从81.38%降至75.77%。公司拳头产品肝病用药营收体量从13.61亿元增至44.63亿元，毛利率从86.48%降至78.79%。

溢价收购布局风油精业务，片仔癀收监管工作函

业绩承压下，片仔癀开始尝试多元化布局。

近日，片仔癀发布公告称，其全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金约2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简称“国投公司”）收购漳州市明源香料有限公司（以下简称“明源香料”）100%股权。

根据明源香料的财务信息来看，2023年度以及2024年第一季度，明源香料的营业收入均为0，2023年该公司净利润为1394.26万元，至2024年第一季度，该公司出现了0.07万元的亏损。

根据公告，本次交易作价以评估值为依据，评估基准日为2023年12月31日，经采用资产基础法评估，确认明源香料股东全部权益价值评估值为2.54亿元，增值率78.29%。根据公告披露的资产评估情况，明源香料资产评估中的主要增值部分为长期股权投资，该公司的长期股权投资净额的账面价值为1.75亿元，评估价值则达约2.87亿元，增值率达63.65%。

片仔癀在公告中表示，明源香料的长期股权投资系对漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）30%的股权投资。据介绍，水仙药业是我国第一家生产风油精的厂家，其盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。片仔癀希望与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等方面深入合作，发挥协同效应，提升双方市场竞争力。

公告显示，2022年、2023年，水仙药业的营业收入分别约为2.83亿元和3.06亿元，净利润分别为3502.73万元和4700.82万元。2022年、2023年，水仙药业现金分红分别为1000万元、2000万元。

片仔癀假设，收购完成后水仙药业分红水平保持在1000万元，则每年将为公司带来300万元的分红现金流入。但也有业内观点指出，如果仅指望每年300万元的分红现金，片仔癀此次收购所花的2.54亿元或需85年才能回本。

就在此次关联交易公告发布后的一周之内，片仔癀就因为关联交易事项收到监管工作函，但监管工作函内容尚未披露。