荣昌生物越大卖，亏得越多？

8月17日，荣昌生物发布了2024年中报。这份财报有喜有忧。今年上半年，依靠两大产品泰它西普和维迪西妥单抗的销量增加，荣昌生物营收达到7.41亿元，同比增加75.59%，是近三年来的最大增幅。荣昌生物广受质疑的商业化能力终于有了些许回报。

与此同时，净利润数字也令人注目。2024上半年，荣昌生物亏损再度扩大至7.8亿元，公司经营性现金净流出8.2亿元，表明距离自身造血还很遥远。

越赚越亏，是现在荣昌生物的真实写照。今年上半年研发花去了8.06亿元，加上销售费用、管理费用，三者近乎是公司营收约一倍，最终导致了巨亏。

投资者担心荣昌生物的现金流也不是一天两天了。荣昌生物在港交所、科创板两地上市共融资63亿元，目前已经花得七七八八。今年年初以来，荣昌生物的股价已经上演了好几次“鬼故事”，大多数因为传言资金链断裂。荣昌生物始终对外称“账上有一定现金储备”、“拥有充足的银行授信”、“后续还可以通过资本市场融资”云云。

继续入不敷出的话，投资者的心肯定放不下。

商业化成绩改善

今年上半年，荣昌生物的产品销售可圈可点，比往年好很多。

2022年是荣昌生物产品销售第一个完整年，当时营业收入达到7.72亿元；2023年营收增长到了10.83亿元。今年上半年，营收则同比增长超70%。这个成绩已经得来不易。

荣昌生物的销售团队是这几年陆续组建的，前期成本很高。2023年，销售费用达到7.75亿元，增长76%，远超过营收40%的增幅。但在今年上半年，荣昌生物销售费用的回报也有所改善。财报显示，上半年销售费用达到3.9亿元，比上年同期增长了11.28%，约1200人的销售队伍带动了70%的营收增长。

上半年，荣昌生物没有公开泰它西普和维迪西妥单抗的具体销售数字，只能说从营收上看两个产品势头都不错。泰它西普主要用于治疗系统性红斑狼疮，主要竞争对手是GSK的贝利尤单抗等，赛道还不算特别激烈。维迪西妥单抗用于胃癌和尿路上皮癌，在适应症设计上很巧妙地避开了与HER2ADC恩美曲妥珠单抗在乳腺癌直接对垒。

2021年，泰它西普和维迪西妥单抗都有适应症顺利进入医保，第二年快速放量，销售量各增长了1780.51%和1513.23%。但这是有代价的。维迪西妥单抗当时为了进医保，价格从原来的每支13500元降至3800元，降幅71.85%。降价后没能换来足够的销售量扩增，可能是荣昌生物2022、2023年接连亏损的原因之一。

眼下，荣昌生物必须全力突破商业化瓶颈。8月10日，荣昌生物公告，公司原首席医学官何如意新任首席战略官。这或许意味着，荣昌生物之前重研发轻销售的天平，将逐渐改变重心。

现金流捉襟见肘

外界担心的还是荣昌生物的现金状况。产品上市前三年，荣昌生物的净亏损连年增长，亏损最高已达到7.8亿元。唯一实现由亏转盈的2021年，也因为维迪西妥单抗对外授权带来的2亿美元首付款。

迄今为止，荣昌生物的营运资金仍主要依赖于外部融资。归根结底，还是创新药太烧钱了。荣昌生物这几年研发投入均远高于商业化收入，而且似乎并没有缩减的打算。在财报中，荣昌生物表示公司继续加大研发投入。2024上半年，公司研发费用为8.06亿元，同比增长49.18%。

其实也没办法。荣昌生物目前有八个分子处于临床开发阶段，针对几十种适应症。其中，泰它西普在中、美两地均有临床试验在进行中，涉及系统性红斑狼疮、重症肌无力、免疫球蛋白A肾病等至少8个适应症的临床。维迪西妥单抗联合PD-1等多项针对胃癌、尿路上皮癌，以及单药治疗乳腺癌等多个临床也在进行中。

图源：荣昌生物2024年中报

手握这样大量的临床项目，在早年融资环境不错的时候不成问题；但当环境变化，尤其自身造血能力不足时，就难免举步维艰。

今年6月，维迪西妥单抗治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的Ⅲ期临床取得阳性结果，达到主要研究终点。但还没等荣昌对外广撒喜讯，维迪西妥单抗最大的竞争对手——阿斯利康和第一三共联合开发的德曲妥珠单抗就于8月13日在国内获批胃癌适应症，直接对维迪西妥单抗的主要适应症构成冲击。荣昌生物的商业化团队还将面临更大的一轮考验。

荣昌生物和外界都把希望寄托在了产品BD上，但进展不太顺利。今年7月，荣昌生物指出，公司正在积极推进泰它西普的对外授权，但由于泰它西普适应症较多，合作谈判具备一定难度。

不确定性正在消耗荣昌生物和投资者们的信心。截至2024上半年，荣昌生物账上还剩6.73亿元，还不够这半年研发花掉的。如果不能快点融到资，荣昌生物得尽快断舍离了。