2.5亿，“药茅”收购一家中药企业

8月10日，漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称：片仔癀）发布公告，宣布其全资子公司漳州片仔癀投资，拟以2.54亿元对价，向漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简称：漳州国投）收购漳州市明源香料有限公司（以下简称：明源香料）100%股权。

因漳州国投原为隶属于片仔癀控股股东九龙江集团的子公司，今年2月股权划出，因而本次交易构成关联交易。

公司表示，本次收购是基于完善大健康产业链上下游的综合考虑，为进一步聚焦主业，发挥协同效应，培育新的增长点。

溢价78%，2.5亿收购“风油精头牌”

明源香料是漳州市的一家香料制造企业，但值得注意的是，明源香料自身并无实际经营业务，其在2023年和2024年上半年的营收均为0。截至2023年12月31日，明源香料经审计后的股东全部权益账面价值1.43亿元，此次收购价溢价78.29%。

明源香料旗下的核心资产，是持有水仙药业的30%股权投资。因此，片仔癀溢价收购明源香料的主要原因，是看中了明源香料对水仙药业的股权投资。据了解，明源香料持有漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）30%股权，青山纸业持有另外70%股权。

水仙药业是一家拥有五十多年历史的企业，是我国第一家生产风油精的厂家，拥有水仙牌风油精、金利油、无极膏等多款知名产品。水仙药业的核心产品“水仙牌”风油精是我国生产的第一瓶风油精，于上世纪七十年代投产，曾是中国家庭必备良药。在风油精赛道，水仙牌依旧具有强势地位，市场占有率高达50%。去年，水仙药业共销售风油精5897.86万瓶。

在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元。经采用收益法评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率51.47%。

2022年-2023年，水仙药业的营业收入分别约为2.83亿元、3.08亿元，净利润分别约为3502.73万元、4700.82万元，业绩稳中有升。上述两个年度，分别现金分红1000万元和2000万元。如果分红情况保持稳定，将每年给片仔癀带来不低于300万元的分红现金流入。

对于本次收购，片仔癀表示，水仙药业主营业务为搽剂的研发、生产和销售，与公司同属于医药制造业。此次收购完成后，双方可在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托自身现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入，扩大市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。

大手笔收购的背后，看重的是长期盈利潜力

1999年12月，片仔癀药业由成立于1956年的原漳州制药厂改制创立，于2003年6月在上交所挂牌上市交易，首发募集资金总额3.42亿元。2006年，片仔癀药业成为经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。2011年，“漳州片仔癀制作技艺”被列入第三批“国家级非物质文化遗产项目名录”。

片仔癀又被称为“药中茅台”，其处方和工艺被列为国家秘密，至今从未外泄。并被列入国家一级中药保护品种，是中国中成药保护的最高级别。2005年，国家林业局、国家药监局、国家行政管理总局等五部委联合发布公告，规定除片仔癀等仅有的几种中成药可继续使用天然麝香外，未列入公告的其它中成药不得使用天然麝香，使得片仔癀更显珍贵。从2005年7月1日起，每一粒片仔癀均加贴单独编号的“中国野生动物管理专用标识”，并限量生产。2023年5月，片仔癀药业宣布提价，每锭片仔癀价格高达760元，人们一度将其与黄金相提并论。

商品的爆火带来了丰厚的营收，也带动了二级市场的情绪。据公司年报显示，2014年-2023年的十年间，公司营业收入从14.54亿元增长至100.6亿元；归母净利润从4.29亿元增长至27.97亿元。2023年，公司营收同比增长15.7%，归母净利润同比增长13%。

尽管年营收高达百亿，但片仔癀药业也需要考虑如何保持持续增长的势头。

根据片仔癀药业披露的半年度业绩快报，期内实现营业收入56.50亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.20亿元，同比增长11.61%。虽然依然处于增长期，但无论是营收还是利润，片仔癀今年上半年的增长，都是自2016年以来的同期最低。

片仔癀指出，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。关键产品中关键原材料的成本不断上涨，已经成了片仔癀近些年来的成本之痛。

据了解，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，麝香、蛇胆等。根据西南证券研报，天然麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料成本，两者所占原材料成本的比重达到90%。而最新数据显示，天然牛黄最新的价格已攀升至165万元每公斤，对比10年前20万元每公斤的价格，涨幅已经超7倍。按照单价来算，天然牛黄如今更是比黄金都贵。天然麝香也从2023年6月的45万元/公斤涨到了60万元/公斤，涨幅33%。

作为“国药秘方”，片仔癀对于此类原材料的依赖性较大，当前，麝香和牛黄市场都处于供不应求状态。据西南证券研报显示，我国每年的麝香产量约为600kg，需求量约1000kg。牛黄每年产量不到1000kg，需求量约5000kg。供需的不平衡导致麝香和牛黄的价格长期上涨。

近年来，片仔癀也在努力改善原材料的获取难度，年报显示，公司如今已投入建设林麝养殖，在陕西省太白县、宁陕县以及西藏边坝县等地合作建设林麝产业扶贫示范基地。但由于天然牛黄与天然麝香的天然属性，其稀缺性也导致了价格很难产生大幅下降。

原料价格的持续上涨，也波及片仔癀的毛利率。2021年公司肝病用药的毛利率为81.79%，2022年下降至80.9%，2023年再度下滑至78.79%。

未来随着医保控费的推进，重要原材料成本的上涨，以及中药企业竞争愈发激烈，片仔癀药业的利润或将进一步承压。因此此次收购，可以看做片仔癀药业的新一轮尝试，看中的也是水仙药业的长期盈利能力。

此次交易完成之后，片仔癀药业如何利用好产品的稀缺性并结合自身优势布局，打造第二增长曲线将至关重要。

已成趋势，中药企业并收购交易火热

片仔癀药业的并购交易并非个例，当前中药行业正经历一轮发展周期，内部有着大量整合需求。

随着近年来国家层面针对中药行业及其上下游产业链密集出台了一系列政策，中药企业获得了更大的市场机会和发展空间，以资源整合为核心的并购交易正在成为行业发展的新常态。

一方面，国有资本积极寻找大的中药企业纳入麾下。2022年3月，国务院在《“十四五”中医药发展规划》提出要“培育一批知名品牌和企业”。在此背景下、昆药集团、康恩贝等中药行业的大药企均已变更为国有控股。

另一方面，随着2023年4月国务院在《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中提出要鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。中药上市企业纷纷开始寻求有利润或特色产品的中小型企业，进一步丰富自身管线、扩大业务范围及产能建设，增强市场竞争力，被收购的药企也可以获取更多的资金或渠道支持发展。

在政策助力下，中药行业跑出发展“加速度”，优质并购标的不断浮出水面，中药企业的并收购交易越发火热。

2024年4月，A股上市企业北陆药业公告，拟斥资2.02亿元收购天原药业的80%股权；2024年4月，信宸资本宣布完成对咽喉健康领域中药公司桂龙药业的收购；2024年6月，A股上市企业百洋医药发布公告，拟以8.8亿元现金收购创新药企百洋制药60.199%股权；等等。

频繁的交易均为欲涉足中药产业的资本或上市企业对老牌中药企业的收购，从一定程度上显示出业界对中药领域前景的积极看好。

通过对中药企业的直接并购，在中医药领域已有布局的企业可以进一步扩大经营规模和市场占有率，从而在未来形成更强的规模效益，赢得更多的话语权；而未有布局的企业也能通过并购交易快速进入中药市场，开拓新领域实施业务，为企业带来新的利润增长点。在优势互补之下，被并购的中药企业也将实现新的业绩增长。

在未来一段时间内，这种行业的整合或将成为常态，收并购活动还将继续，交易金额不断突破新高。