巨亏9亿，解聘干将后，这家曾与药明比肩的老牌CRO还能出头吗？

CXO业绩普遍不好业界已有感知，但睿智医药公布2023年亏损高达9亿，仍然让产业界觉得不可思议。

更不可思议的是，年报发布后不足半个月，它官宣解聘副总裁许吕。要知道2017年加入的许吕，在管理层人员高频变化的睿智医药，称得上是“N朝”老将，且他负责的药动代谢部门，是睿智2023年唯一实现同比增长的部门。

虽然2023年药明康德、康龙化成、泰格医药等龙头都从增长转为下滑，博腾生物、昭衍新药等由盈转亏。但睿智医药却凭借一己之力，拉低了中国整个CXO行业的平均净利率。也让在业绩泥潭挣扎的CXO们的报表，看起来不是最难看的。

2024年Q1，睿智医药又亏了2500多万。

仅仅就2023年而言，有差生，就有抓住机遇的优等生，比如专注中药CXO的博济医药，踩中GLP-1风口的诺泰生物和圣诺生物，最早布局DEL技术之一的成都先导，以提供仿制药CRO服务为主的百诚医药……

虽然它们体量都不算大，难以代表行业整体情况，但能在寒冬中找到最适合自己的道路也殊为不易。

垫底的睿智医药

纵观整个A股CXO行业，论2023年的净利润，睿智医药无疑是垫底的那个存在。9亿多的亏损额，其中对子公司上海睿智的商誉和长期资产计提减值金额就高达8.4个亿。

与惨淡的业绩报告一同来到的，还有绵延不绝的人事动荡。5月6日，睿智医药公告解聘副总裁许吕。

这一人事变动的吊诡之处在于，根据睿智医药2023年财报，报告期内，公司只有药效药动业务一个板块勉强保持了6.57%的正增长，其余板块全部在倒退。然而许吕一直负责的，正是唯一实现同比正增长的药动代谢部门。

也就是说，临阵换将，把最能打的那个换掉了。

睿智医药何以至此？论辈分，这家公司成立于2003年，完全可以和药明康德、康龙化成等巨头列在同一梯队。然而论起成绩，二十几年过去，不说和这些巨头们相比，和中小企业相比都显得有些难看。

起了个大早，却既没赶上风口，也没锻造出过硬的技术实力和经营战斗力，还亏得愈发厉害了。搞成这样，不能全怪大环境，只能从企业内部找原因。

其实早年的睿智医药曾经有过辉煌。在创始人惠欣的带领下，其母公司尚华医药曾在2010年登陆纳斯达克，成为继药明康德之后第二家登陆美股的中国CRO公司（后于2013年退市）。彼时，睿智化学的规模和影响力仅次于药明康德，在国内CRO行业排名第二。

但最让人赞叹的是，惠欣早在2007年就预见了未来小分子业务价格战，大分子业务蓬勃发展的形势，很早就带领开始了生物制药CRO业务的布局，并引进了大量海外人才。

2015年，睿智医药小分子CRO业务收入虽然占到80%，但大分子业务已经高速增长。借壳上市后，公司市值几乎也达到历史高点，股价在20多元徘徊，总市值在70亿元左右。

按这个剧本推演下去，睿智医药很可能会成为我国大分子CXO领域中举足轻重的存在。然而现实却相去甚远。

2018年，睿智化学借壳量子高科（量子生物）在深交所创业板重组上市，随后证券简称变更为“睿智医药”。然而2019年，睿智医药没有完成业绩承诺，第二年也没有。2017年至2020年，上海睿智实际实现净利润为6.56亿元，业绩承诺实现率约为88.73%，与净利润承诺数差距约为0.83亿元。

到了2021年，睿智医药的归母净利润为-4.02亿，迎来上市以来的首亏，还被安永出具了带“持续经营重大不确定性”的无保留意见，这也是公司上市12年以来的首份非标财报。

2022年3月，公司先将小分子CDMO（医药研发生产外包组织）业务出售给了同业公司博腾股份，6月又将益生元业务剥离。到了2023年，财报显示，睿智医药的大分子业务仅2亿元人民币出头，不要说和药明系比了，和一些小公司比都显得局促。

原因何在？只能说踩中了宏观趋势，却败给了内部管理。

企业内部到底发生了什么，外人无从窥见，但动荡的人事变动能说明很多。梳理睿智医药的重大人事变动，从2018年8月到2024年1月，不到6年的时间里，董事长一共经历了曾宪经、惠欣、胡瑞连、曾宪维、樊世新共5人7次变动；而总经理一共经历了曾宪维、华风茂、张继国、胡瑞连共4人5次变动，仅2023年便历经了两任CEO离职。

然而CXO行业恰恰是一个人才稳定性极为重要的行业，理想的模式是在早期研发阶段，就开始和客户深度绑定，到后期放量阶段吃到大订单，再用CDMO的收入来反哺早研端。人事变动如此频繁，客户的稳定性自然无从谈起。

高层如此，中层自不必说。当年为了提前布局大分子业务引进的这批人才，很多后来都“流失”到了其他企业，使得睿智医药一度有了我国CXO行业“黄埔军校”的名誉。

透过企业历史，再看许吕的离去，只能说是偶然之中的必然结局。

寒冬中，各出奇招的CXO们

相比起了个大早，赶了个晚集的睿智医药，寒风中，还有一批企业坚持了下来，并且走出了特色的发展道路。

这些企业几乎都有同一个特点，就是规模较小，营收基本在10亿上下。这一点，使得企业“船小好调头”，只要能谈下一两个大订单，或者抓住一个风口赛道，就能拿出优秀的业绩。

诺泰生物和圣诺生物都是其中的典型。近两年，GLP-1赛道涌入了大量玩家，对上游原料药、试剂耗材厂商和中游CDMO的需求水涨船高，造就了一批GLP-1/多肽产业链上闷声发大财的公司。

受益于GLP-1的风口，诺泰生物成了A股少有的去年和今年一季度都实现了正增长的CXO企业之一。2023年，公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%。今年一季度，营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；净利润6632.68万元，同比增长215.65%。

更值得一提的是，诺泰生物去年的增速比2022年更高，今年第一季度的增速又比去年同期更高，行业整体下行趋势中堪称亮眼。且其2023年年报还显示，公司与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货，接下来一段时间的业绩也有了保障。

相比诺泰生物，圣诺生物规模较小，但两者走势一致。2023年，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润7033.71万元，同比增长9.08%。2024年第一季度营收约1.04亿元，同比增加27.65%；归属于上市公司股东的净利润约1647万元，同比增加了17.38%。

据年报介绍，圣诺生物坚持“创新药CDMO服务为重点、仿制药为核心”的业务发展模式，2023年，为多家国内药企和科研机构提供项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中1个品种获批上市进入商业化阶段，2个品种进入申报生产阶段，19个品种进入临床试验阶段。

接下来是主营中药CRO业务的博济医药。近两年，在一系列政策支持下，中医药行业迎来了黄金发展期。不仅业绩表现突出，相比饱受集采等政策冲击的化学药和生物药，中药在二级市场有着更好的表现，连带着让中药CRO企业也跟着“沾了光”。

据财报，博济医药一季度实现营业总收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润1651.31万元，同比增长40.67%。2023年年报中，博济医药对中药CRO订单增长量进行了单独披露：新增的11.65亿订单中，中药类研发服务新增合同金额约3.72亿元，同比暴涨约347%。

百诚医药则是近几年都跑出了好走势。2020年-2023年，其营业总收入从2.07亿元增长至10.17亿元，归母净利润从5740万元增长至2.72亿元，年复合增长率都高达60%以上。今年第一季度，势头仍然不减，实现营业总收入2.16亿元，同比增长34.04%；归母净利润4981.82万元，同比增长42.06%。

相比其他CXO竞争者，百诚医药客户100%来自国内，提供服务的对象也是以仿制药企为主，这样既规避了地缘政治的风险，并且相比创新药，仿制药开发还具有周期短、费用低、成功率高等诸多优势。这一细分赛道，构筑了百诚医药的牢固基本盘。

除传统的CXO业务外，百诚医药在还开展自主立项研发，取得阶段性成果后便对外出售。该业务毛利颇高，年报显示，2023年，百诚医药研发技术成果转化业务实现收入3.92亿元，同比增长77.66%，毛利率高达78.62%。

同前述企业相比，成都先导就没有这么幸运了，其是先业绩承压，然后在艰难的形势中反复摸索出了自己的道路。

2022年，由于新冠订单影响，CXO行业两极分化加重。与药明康德、凯莱英、博腾股份等业绩暴涨的企业相对的是，成都先导的净利润出现了大幅下滑，当年归母净利润仅2527万，同比下滑超过60%。

不过成都先导很快稳住了局面。2023年营业收入约3.71亿元，同比增加12.64%；归属于上市公司股东的净利润约4072万元，同比增加61.16%。2024年第一季度，公司实现营业总收入1.07亿元，同比增长54.35%；归母净利润1394万元，同比增长248.4%，且同比扭亏。

作为亚洲最早规模化从事DNA编码化合物库技术的研发公司，尽管成都先导的业绩有过波动，但技术优势依然能保障其市场地位。财报显示，2023年，成都先导核心业务DNA编码化合物库平台（DEL）板块恢复显著，整体收入1.84亿元，同比增加25.45%。今年一季度，其DEL板块继续延续了恢复性增长态势，收入同比增长49.33%。

除以上规模相对较小的企业外，普洛药业是百亿以上规模CXO企业中少有的去年和今年一季度都实现了营收利润正增长的公司。

财报显示，普洛药业2023年营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；2024年第一季度营收约31.98亿元，同比增加3.65%；归母净利润约2.44亿元，同比增加1.84%。

虽然增长率看起来都只有个位数，不过胜在一个“稳”字。尤其是CDMO业务，在2023年的寒冬里依旧取得了27.10%的增长。总体来看，普洛药业战略布局可以用“三驾马车”来形容，原料药中间体业务稳定基本盘，再用CDMO和制剂业务拓宽方向，三驾马车同时发力，进可攻，退可守。

总体来看，普洛药业的成绩主要源于战略上布局清晰，战术上稳扎稳打。这种经营风格在资本狂热的年头或许显得不够“性感”，但在寒冬中却莫名让人觉得可靠。

说白了，行情再差，也总有一些人或一些公司能抓住机会；反过来，资源再多，许多人也根本把握不住。优胜劣汰，既是大自然的法则，也是商业社会中永恒的韵脚。