中药老字号成A股“爆雷”重灾区：一家锁定退市

有457年历史的太安堂药业，终于一步步把自己“作”到退市了。

5月6日晚间，随着一纸公告，ST太安（太安堂药业）财务造假大戏，迎来结局：深交所拟决定终止公司股票上市交易。5月7日ST太安股票已经为停牌状态。

当华润三九、太极集团、云南白药、白云山等中药龙头们因强劲业绩表现引发二级市场狂欢，中药产业在政策引领下狠狠地走出强劲行情时，硬币的另一面，中药企业也是二级市场被实施退市风险、财务造假负面缠身的“重灾区”，尤其是曾经被行业界熟知的中药老字号们，更是成了“踩雷”的重点对象。

除了太安堂，九芝堂、贵州百灵也因内控问题，被深交所发出“风险警示”，戴上“ST”的帽子；连续八年财务造假的老字号广誉远，高管轮换，导致业绩至今深陷泥沼。

此外，根据国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称：新“国九条”）后，三年未分红的贵州百灵还成了踩“红线”药企之一。

业绩不达标被ST，财务造假、经营混乱，这些老字号的遭遇证明了，再老的品牌，遇到“不靠谱”的经营者，不练内功，脱离自身资源禀赋只想“发横财”，遇到政策与资本市场监管趋严，作茧自缚的结局，比预想中的可能更猛烈。

只埋“雷”不扫“雷”的老字号们

细数中药老字号们“踩雷”的原因，控股股东非经营性占用资金、财务造假、经营混乱、销售费用虚高……桩桩件件都指向了一个方向——他们想讲好“赚钱”的故事，但用错了法子，找错了路子。

太安堂就是如此。

太安堂药业由太安堂医馆第13代传人柯树泉创立。虽在2010年才定名，但其历史可追溯到明朝隆庆元年，进士、御医柯玉在潮州创立的医馆太安堂，迄今已有457年的历史。

早些年，太安堂药业在创始人柯树泉的带领下确实经历过很长一段时间的辉煌，从第一个产品皮宝霜，到后来的麒麟丸、心宝丸，十余个大品种让其营收在10年间增了9倍，市值一度高达170亿元，柯氏家族也曾借此登上胡润百富榜。

比业绩更吸引眼球的是太安堂的形象打造，建设规模最大的中医药家族展示馆——太安堂中医药博物馆；编撰一百零八卷《太安大典》；麒麟丸的传统制作技艺获国家非物质文化遗产称号……

跟曾经爆过大雷的康美一样，太安堂开始在“雷”区起舞，源自其多元化经营，将手伸向了房地产项目，在2017年投资建设“太安堂医养小镇”。但事与愿违，刚走向房地产的太安堂，没吃到红利，却赶上了房地产泡沫破碎的第一场冲击波，流动资金直接被套牢。

2018年以来，太安堂就一直通过抛售资产、抵押融资的方式自救，当家品种心宝丸、小柴胡颗粒等都在卖身范围内。但上市公司流动资金紧缺、收入萎缩，创始家族违法占用资金、造假账，公司经营早已千疮百孔。

截至2023年12月31日，市值仅剩高峰时十分之一的太安堂，不仅连续三年经营持续亏损，资产负债率更是高达88.17%。其2023年实施的破产重整预重整程序，也被法院裁定终止，退市仅是第一步，未来仍面临巨额偿债风险。

另一家于近期被“ST”的九芝堂，因其核心产品六味地黄丸的知名度而带来更大范围的讨论。

与太安堂一样，九芝堂起源于清代顺治年间，迄今已有370多年的历史，不仅有着中华老字号、国家级非物质文化遗产保护目录的“金字招牌”，还曾与同仁堂齐名，一度被业内称为“北有同仁堂，南有九芝堂”。

历史拉长了九芝堂的磨难。本世纪初，“涌金系”入主九芝堂，曾经一度让九芝堂失了“药味”，沦为融资平台，不过伴随2008年涌金系掌门人魏东的突然自杀，此前与“涌金系”的爱恨情仇告一段落，也让九芝堂陷入经营危机。

而此次让九芝堂被“ST”的始作俑者李振国，在10年前则是作为“白马骑士”形象出现的。2015年，友搏药业替代涌金集团，入主九芝堂，其董事长李振国不止成为九芝堂新的实控人，且带来了那时候的“神药”中药注射剂疏血通，重新让九芝堂的业绩得到恢复。

2017年前，是中药注射剂的“黄金年代”，友博的疏血通与中恒的血栓通是医药代理商眼中的“香饽饽”，拿到代理权意味着“躺赢赚钱”，两个产品都是年入几十亿的大单品。

由此，在李振国入主九芝堂的前三年（2015-2017年），九芝堂利润确实因此有了质的提升，但自2017版医保目录疏血通注射液被列入限制使用名单中后，九芝堂的业绩便持续的下滑，2018年扣非归母净利润降幅达62.47%。

但九芝堂，成于斯，也“败”于斯，由于财务管理内控出现重大缺陷，实控人李振国占用上市公司资金的事情最终被披露，且审计机构对九芝堂出具的《内部控制审计报告》给予否定意见，随后就是深交所对其股票的停牌和“ST”。

被二级市场称为是“苗药第一股”的贵州百灵被带帽“ST”发生在5月6日，跟太安堂公告退市发生在同一天，原因也是其审计机构对贵州百灵发布的《内部控制审计报告》出具了否定意见，认为贵州百灵与市场开发及推广服务费等相关的内部控制存在计提不及时、不完整等重大缺陷。

中药里的坏学生与好学生

没跟上时代步伐的中药企业，不只是老字号们。

中成药集采对这些企业影响最深的政策，近段时间因业绩持续亏损被“ST”的大理药业、龙津药业，核心原因都是大单品进入集采，导致利润深陷泥沼。

从这些企业的经历中也可以窥得，如今的中药行业发展方向：政策支持中医药高质量发展所强调的是“高质量”，踩对传承创新节奏的中药企业自然能乘上政策东风；而价格虚高、不符合临床需求、市场需求的产品将被重点监控目录、中成药集采等政策所“挤压”。

当然，中药企业仍不乏“好学生”。老字号云南白药、东阿阿胶、太极集团都找到了自身增长路径，华润三九虽然并非老字号，但在品牌打造上也自成章法，坐拥39个年销售额过亿元的品种。而曾遭遇业绩挑战的康恩贝、天士力也重新找回了增长路径。

以云南白药为例，在环境变化中不断调整策略，但始终围绕“药+消费”进行延伸。到了2023年，云南白药不仅白药系列核心产品保持较好的增长态势，毛利率超70%，还打造了多个过亿元销售额的其他品牌中药类产品。其健康品事业群板块的收入更是已经可以与药品主营业务不相伯仲，2023年销售额高达64.22亿元，云南白药牙膏国内市场份额持续多年保持市场份额第一。

东阿阿胶在经历一轮高管动荡、清库存调整后，价值重塑和品牌焕新战略成效显著，业绩也重回高速增长之路，更是荣登中国非处方药产品中成药补气补血类第一名。

2023年，东阿阿胶实现营收47.15亿元，同比增长16.66%。这是东阿阿胶自2019年业绩暴跌后连续第四年保持正增长，也是近6年来最高的增速。

在2023年A股上市药企净利润最高的10家公司中，三家中药龙头云南白药、白云山、华润三九跻身前十，分别为40.94亿元、40.56亿元与28.53亿元。

这些企业能够延续中药龙头地位，找到医药产业新阶段下新的增长道路，一位业内人士告诉E药经理人，核心原因仍然是“围绕企业自身的资源禀赋”，即从中药产品本身优势的角度、结合产品特性、迎接市场需求、符合消费者认同的核心价值，进行了有效的多样化延伸。

与化药、生物药不同，中药产品尤为重视品牌运营。中药具有政策不确定性低、产品技术迭代速度慢、产品生命周期长、投入产出比高的显著特点，但要打造一款中药大品种尤其需要品牌的培育。

“业内对于中药大品种的定义为年营收10亿元以上的品种，但大品种不能和大品牌划等号。”上述业内人士指出，有成长性的大品种才能被培育成大品牌，并具有较长的市场持续性。

有老字号加持的中药企业，无疑占据了品牌优势，但因运营、管理问题而导致的“爆雷”让业界不免唏嘘、惋惜。