760元一粒的片仔癀卖不动，渠道压货正在增多

4月20日，片仔癀同时发布2023年年报和2024年一季报：去年实现营收100亿元，同比增长15.7%；归母净利润28亿元，同比增长13%。

客观地说，片仔癀这份年报是不合格的。去年片仔癀宣布了近十年来力度最大的一次涨价，以前片仔癀涨价总能拉起公司净利润增速，从而带动起二级市场情绪，药价涨得越猛，股价涨得就越凶。

但2023年13%的净利润增速，远不及29%的产品提价幅度。好在今年第一季度，片仔癀提价终于见到了回报，营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长26.6%，略高于管理层预期。

不过，有不少投资者发现，4月份以来片仔癀锭剂在京东平台的售价已经多次跌破700元，而公司的官方定价是760元。

“量价齐升”背后

片仔癀的营业收入由医药制造业、医药流通业、化妆品和护肤品三大板块构成。片仔癀药品是公司的主要收入来源，流通和化妆品业务约占公司营收的22%。

片仔癀源自明朝宫廷御医携带的宫廷秘方，经当地民众广为验证，专治热毒肿痛，因每次切一片即可退“癀”，故称“片仔癀”。市售的片仔癀分锭剂和胶囊两个剂型，是处方药、OTC双跨品种。

调研显示，片仔癀销量的八九成指向保健/礼品需求，只有10%左右用作治疗，同茅台酒有类似性，市场对这类商品的价格敏感度比较低，有囤积炒作的基础。2023年5月，片仔癀宣布提价到每锭760元，涨价28.8%，不少投资人对公司去年业绩充满期待。

2023年年报显示，片仔癀肝病用药销售量453.45万盒，同比增长34.02%，但板块营收增长约为26%，考虑到提价因素，公司创收主力的片仔癀锭剂销售量增长可能十分有限。

这表明片仔癀涨价并没有刺激起多少购买和囤积的欲望。

此外，年报及一季报显示，公司应收账款增速均大幅高出营收增速，同时合同负债一项同比大幅降低，2023年全年及2024年第一季度分别降低50%、33%。

可见涨价后，经销商拿货积极性大幅降低，2024年销售情况不容乐观。

毛利率持续下滑

提价没有带动更多的销售，但总可以增加利润水平吧？事实也不是这样。

2020年，片仔癀上一次提价后，带动当年和2021年净利润增速分别达到21%、45%。但2023年这次提价后，公司全年净利润增速仅有13%，显示提价的效应正越来越弱。

财报显示，2023年全年及2024年第一季度，公司肝病用药毛利率持续下滑，分别为79%、76%，同比降低2%、4%。这或许意味着原料成本上涨压迫了公司的利润。

片仔癀原材料包括天然麝香、天然牛黄、蛇胆、三七等，占成本的比例在90%以上。财报介绍，2023年麝香的价格基本保持稳定，且片仔癀积极布局养麝事业，能为未来麝香原料的长期稳定供应提供保障；三七价格在2023年略有下降，但牛黄和蛇胆的价格则持续上涨。

公司另一款产品安宫牛黄丸状况更为严峻。2023年全年及2024年第一季度，安宫牛黄丸毛利率分别大幅下滑8%、26%，目前毛利率仅有16%。

图源：片仔癀2024年第一季度主要经营数据公告

天然牛黄极其稀有，2023年年中，天然牛黄经历了一波上升行情，价格由40万元/千克涨至160万元/千克，到2024年初进一步突破180万元/千克。

片仔癀能在这种局面下维持毛利稳定，可能是提前数年储备了大量原材。但这也是公司未来业绩不稳定的因素之一。如果说2023年下半年开始，片仔癀靠相对廉价的存货获得了还算不错的业绩，那么2024年及以后怎么办呢？

随着牛黄涨价持续，公司毛利率还有下滑风险，但这期间公司还大力进行了营销推广，销售费用同比大增61.95%，达到7.83亿元。能否带动销售增加，赶在原料成本冲击公司利润之前，把业绩做上来，考验着片仔癀管理层的智慧。

大搞基建

过去几年，片仔癀高层人事变动不断，这可能也是公司经营策略飘忽不定的原因之一。

片仔癀很早就想摆脱单品独大的状况，希望把安宫牛黄丸、化妆品等都做大做强，然而到目前为止，公司的安宫牛黄丸市场占有率只有个位数，销售收入仅为2.6亿元，很难敌过同仁堂。

此前一份业内调研指出，2022年初，片仔癀为安宫牛黄丸制定的销售指标是150万粒，但因销售不佳，到4月份就下调至75万粒，最终甚至降到60万、50万粒。还有业内人士透露，最后“能倒挂卖出去都行”。

化妆品、护肤品业绩在2021年以来大幅放缓。业内调研指出，业绩放缓一方面是由于大环境下滑，另一方面也与公司内部岗位变化大有关。

年报显示，片仔癀正在开展科技大楼和产业园区建设，总规划投资分别高达10亿元和44.8亿元。这些项目大多出自于2020年时前任管理团队之手，如今这些半拉子工程是否还要持续，对新的管理层也是个问题。

目前，片仔癀产业园区的一个子项目“大健康智造园”已经明确由公司控股股东漳州九龙江圆山投资有限公司子公司实施。待圆山投资建设完成后，公司将视实际情况，向其租赁或购买产业园资产。这表明片仔癀开始在收缩非主业的支出。

如果管理团队能够维持稳定，片仔癀的管理和经营策略能保持一定时间的持续性，提价的效应或许会在2024年显现出来。