裁员，出清，产能利用率不足50%，CXO未来？

CXO领域的寒风越演越烈，近几个月以来，传出的几乎都是坏消息。

在海外，龙沙中国关厂，康泰伦特（Catalent）“卖身”，德国CDMO企业Evonik（赢创）宣布将在全球裁员2000人；在国内，一众CXO企业近期披露了2023年业绩，博腾股份、美迪西、凯莱英、昭衍新药等均出现了不同程度下滑。

“一哥”药明系虽仍保持增长，但由于深陷美国《生物安全法案》风波中，股价连连跳水；再仔细审视财报，药明康德过去一年还减员超过3000人，并且新增客户相较2022年减少了近200家。

商业竞争和政治不确定性，都给这个昔日被视为“稳定”的行业蒙上了巨大的阴影。未来究竟会如何？产业亟需一套完整的数据总结过去，预测未来。

今年，中国医疗健康产业投资50人论坛（简称“H50”），为了提高医疗行业的资源配置效率的目标，历时两个月时间，完成了《2023年中国医疗健康产业投融资报告》，希望从临床、产业和资本多方面回顾2023年，阐述中国医疗行业及重要子领域的发展状况，帮助医疗产业和医疗投资机构更好地进行资源配置，避免重复和低效投资，造成宝贵社会资源的浪费。（后台回复“赚钱”获取报告全文）

报告对CXO行业未来的发展给出了预判：目前，从行业驱动因素中，还没有发现行业全面复苏的迹象，市场还在继续筑底；叠加地缘政治风险，国内CXO行业将可能面临内外交困，迎来大的整合出清；接下来几年，竞争力较弱的CXO公司会逐步被整合或退出市场。

不过，寒冬中也保存着复苏的火种：随着中国医药市场规模的扩大和本土创新的发展，CXO的研发需求长期看会持续增长；新的药物类型和创新靶点已经出现，会明显促进行业的研发热情；海外大分子CDMO市场未来3年预计能够维持供给平衡。

逃不出周期律的CXO

回溯历史，中国的CXO行业还很新，2010年前后，少数国内CXO企业基本都针对海外客户，直到2015年后，中国创新药行业蓬勃发展，才连带CXO行业随之腾飞。

只不过，对于这个新兴行业，起初许多人都抱有误解，比如“卖水人”和“旱涝保收”。如今到了寒冬才发现，其照样也会受到经济周期的影响。

总体来看，中国CXO行业的周期波动受两方面影响：需求端和供给端。需求端方面，中国CXO行业的需求与一二级市场生物医药公司融资额、研发投入、管线规模、研发外包率等几个因素强相关；供给端方面，CXO行业在全球和国内都面临同行抢订单的剧烈竞争。此外，全球以及中国内部产能建设都与CXO行业的周期性息息相关。

先观察生物医药公司一级市场融资金额。该指标从2015年开始快速增长，2015-2021年期间，累计融资额近3000亿元人民币，年均复合增长率达62%。期间，2019年，美联储开启了新一轮降息周期，将Biotech的预期融资增长进一步拉高。

然而盛极必衰，经历了2020和2021年的极度火热之后，一级市场融资额经历了连续两年的下滑，累计降幅分别为51%和29%。

二级市场融资与一级市场保持高度同频，在2022和2023年连续大幅下滑两年后，回到了18A和科创板开板前的水平。

统计二级市场的股价表现可以发现，本轮周期中，主要CXO公司的股价在2019年初开启上涨趋势，股市回报连续四年为正，其中2019年和2020年的平均涨幅都超过100%。同时期上证指数涨幅分别为34%和14%。彼时CXO行业表现之优秀，可见一斑。

而到了2022年和2023年，本轮周期进入了回报低点，平均回报仅有-28%和-29%，部分公司股价甚至直接腰斩，同期上证指数跌幅仅为-15%和-4%。正应了那句老话：当时飞得多高，如今就跌得有多狠。

中国医药外包行业规模也出现了整体收缩。该指标2022年还维持高双位数增长，但到了2023年，由于新冠收入高基数、延迟需求、短订单疲弱等因素，导致只有单位数的CDMO增长，以及低双位数的临床CRO增长。

综上，尽管行业ROE在2019-2023年间保持持续增长且2023年升至周期高点，但已经事实上处于周期底部。无论是股市回报还是估值水平，均处于6年以来的底部区间。

细分领域，危中有机

不过，即便处于宏观周期的底部，微观局部也总保有机会。更何况，底部蕴藏的腾飞能量亦不能忽视。

一二级市场融资方面，尽管在2022年和2023年持续不景气，但2023年，中国创新药资产出海交易的爆发。陡增的出海交易首付款补充了这一资金缺口，使得生物科技企业2023年总体融资额（836亿元）与2022年（884亿元）基本保持持平。

总融资额是现金流和研发支出的保障，而CXO行业的增长又与药企药品研发总支出呈因果关系。幸好，2023年全球药品研发总支出在2022年短暂下滑后，重回了增长轨道。

再将观察视角拉近一些来观察。从研发阶段看，国内I-III期新开临床有所反弹，主要原因是2022年许多创新药企业为了应对寒冬，提前减少了临床启动数量以节省开支，到了2023年，这部分滞后需求进行了释放。

但全球总体来看，I期和II期临床新开数量继续下滑，或与新冠项目大幅减少，以及生物医药公司改善运营效率成本相关。按首次公示的临床管线按成分分类来看，2023年相比2021年，中国的偶联分子（主要为ADC）、基因核酸药物和放射性药物管线大幅增加，前期热门领域细胞疗法则出现了减少。从占比来看，中国的偶联分子、基因治疗管线在2023年占比全球管线超过50%。趋势上，中国与全球的差异在于，中国创新类靶点的临床管线基本处于增长态势，而全球范围不同种类的新药靶点增减各异。另外中国核酸药物临床管线数量增长而全球下滑。

按照首次公示临床管线疾病领域来看，2023年相比2021年，中国在自免、血液、眼科疾病、泌尿系统、罕见病都有所增长，前几年非常热门的肿瘤领域则出现下滑，说明中国药物研发不再“内卷”，逐渐从拥挤的领域开始转移到了别处。

这意味着，接下来CXO企业想要继续维持增长，技术方向和能力都需要及时跟上趋势的转变。

供给端方面，小分子CDMO早在2022年就出现了产能过剩。而因为需求预期旺盛，大分子CDMO仍然处于产能快速扩张的阶段，只不过出现了产能利用率不足（不到50%）的问题，导致订单价格迟迟上不去。

生物药产能需求方面，2023年全球生物药产能需求从2022年的283万升提升到了309万升，预计2023-2027年，需求会以15.6%复合年均增长率增长，主要驱动因素包括10个以上的重磅生物药将会在专利到期后迎来生物类似药的上市放量，以及新型抗体疗法上市。

生物药产能供给方面，2023年全球药企内部产能是477万升，基数已经很大了，预计2023-2027年产能仅以2.2%复合年均增长率增长。主要的产能供给来源于生物药CDMO扩建，目前生物药CDMO产能是200万升，产能利用率大约是48%，预计到2027年将会达到357万升，复合年均增长率为15.5%。

综合行业产能和需求来看，行业产能利用率（总需求/总产能）将会从2023年的48%，提升到2027年的65%。

而在竞争格局方面，目前生物药CDMO产能维持四强集中格局，最大是三星生物(19%)，其次是龙沙（15%），第三是药明生物（12%），之后分别是富士胶片、赛默飞世尔、康泰伦特等。预期到2027年，整体产能格局进一步向亚洲企业倾斜，第一是三星生物（21%）,其次是富士胶片（17%），第三是药明生物（16%），第四是龙沙（12%）。

综上，报告得出的结论是，由于国内投融资和订单情况在下滑，CXO整体难以快速恢复景气，但局部细分领域依然蕴含着较多机会。想要顺利穿越寒冬，企业需要在修炼内功的同时，又能跟得上变化，这对每一个管理者都提出了巨大但有意义的挑战。