石药系跑步回归大A，市场凭何不买单？

2023年股价翻5倍的妖股有了解吗？它就是新诺威。

新诺威可能很多人没听过，但是它的母公司你一定知道，那就是大名鼎鼎的石药集团。

石药集团在国内制药行业极具领导地位，拥有创新药、普药及原料药三大业务板块，包括抗生素、心脑血管用药、解热镇痛用药、消化系统用药、抗肿瘤用药和中成药等系列近千个产品。

通过几年的资产腾挪，新诺威已“焕然一新”，不再是简单的子公司了。

咖啡因龙头闪亮登场

新诺威成立于2006年，虽是石药集团的子公司，但并不从事医药相关的业务，而是主要做咖啡因类添加剂。

咖啡因产品属于国家第二类精神药品，每年国药监局根据精神药品的需求总量制定年度生产计划，被授权的定点企业将按照计划安排生产。

在全球范围内，中国、印度和德国是咖啡因主要供应地，其中，我国咖啡因产量占全球市场的60-70%。

目前国内被授权的定点生产企业仅少数几家，新诺威具有全球最大的合成咖啡因生产基地，2017年直接出口数量达8000吨，约占全国60%出口份额，连续多年咖啡因出口量全国第一。

新诺威的咖啡因产品作为食品添加剂应用于功能饮料中，具有提神醒脑、抗疲劳、暂时驱走睡意并恢复精力的作用。产品主要销往美国、德国、爱尔兰、巴西、印度等地，是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。

从2016年开始新诺威缓慢扩产，产能从1.1万吨提升至2021年的1.3万吨。随着咖啡因单价的不断提升，新诺威咖啡因业务的毛利率从2014年的27.14%提升至2021年的35.16%。

2014年-2021年，新诺威的营收收入从6.51亿元增长至14.32亿元，复合增速达12%；扣非净利润从0.81亿元增长至2.98亿元，复合增速达20%。

2019年3月，新诺威上市，起初市场以为只是石药集团拆分一家不起眼的子公司，上市一年股价还跌了30%。没想到后来新诺威被定义为石药集团旗下大健康业务平台，是石药集团回归A股的重要布局。

“H装A”，腾挪石药资产

石药集团1994年6月就已在港股上市。2000年石药集团的营收为1.27亿元，2022年已增长为44.56亿元；扣非净利润也从0.10亿元增长至8.09亿元，是国内首屈一指的医药集团。

过去三年，石药集团多次将资产注入新诺威，不断丰富新诺威产品体系，也将核心资产慢慢从H股转移到了A股。

2022年，新诺威以8亿元对价收购控股股东石药恩比普持有的石药圣雪100%股权，正式打响平台化转型第一枪。

石药圣雪是国内最大的阿卡波糖原料生产商，也是大多数制剂企业的供应商。在无水葡萄糖领域，石药圣雪也是国内最早以双酶法生产无水葡萄糖的生产企业之一，高端无水葡萄糖已进入国际市场。

阿卡波糖主要用于对糖尿病人群的血糖管理，通过定增圣雪阿卡波糖原料药年产能从80吨提升至260吨。2022年公司国内产能口径市占率达39%。

收购时，恩比普承诺2022-2024年石药圣雪净利润不低于8100万、9100万、10200万。2023年3月，新诺威公告石药圣雪2022年度实际净利润为9000万元，已完成承诺。

2023年8月，新诺威再次对控股股东恩比普旗下创新药企巨石生物实施了18.71亿元的现金增资，从而实现控股。

巨石生物是国内稀缺的mRNA+ADC技术平台。1款mRNA疫苗去年年底已在国内纳入紧急使用，后续还布局狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV治疗苗等市场空间广阔的疫苗品种。

目前，巨石生物拥有20多个在研项目，研发管线丰富。主要治疗领域包括乳腺癌、宫颈癌、胃癌、银屑病等，其中处于临床II/III期的产品有3款。PD-1/奥马珠单抗也即将于2024年迎来商业化兑现。

凭借对巨石生物的收购，新诺威于2023年11月正式更名为“石药创新制药股份有限公司”，进一步踏上创新征程。

华泰证券认为巨石生物的并购是母公司石药集团布局A股创新资产的重要试水，且石药集团拥有8大研发平台（包括国内头部纳米制剂、siRNA、大分子平台等），不仅已经迈入创新密集兑现期（集团指引23-28年内获批57个新品/适应症），且中/早期管线丰富。看好石药集团优质商业化团队赋能巨石生物创新产品上市后放量。

收购减肥神药，市场不买账

1月25日，新诺威再次抛出收购石药集团子公司百克生物的计划，以发行股份+现金收购百克生物100%股权。

百克生物专注于长效蛋白药物等前沿领域，其核心产品“津优力”是中国首个自研的长效升白药物，能预防化疗患者因中性粒细胞减少而引起的感染和发热。据交银国际，2023年9月样本医院数据显示，津优力的市场份额达到38%，是百克生物的十亿大单品。

2023年，百克生物实现营收26.63亿元，净利润8.59亿元，资产总计47.19亿元，负债总计6.35亿元。

目前，百克生物还有7个以上在研管线，主要在GLP-1领域布局。

在研产品包括处于临床III期的TG103和2.2类新药司美格鲁肽（化学合成法）、处于临床前的长效司美格鲁肽（流体晶剂型）、口服司美格鲁肽、GLP-1双靶/三靶候选药物等。

百克生物预计，TG103和化学合成司美格鲁肽将于2025年提交上市申请、2026年有望正式上市。其中，TG103的减重III期试验已完成入组，糖尿病III期也将于近期完成入组。

据悉，GLP-1受体激动剂在国际市场上取得广泛认可，已超过胰岛素，成为2023年全球应用最广泛的2型糖尿病治疗药物。除糖尿病领域外，其还是被热捧的“减肥神药”。根据CIC灼识咨询，中国肥胖及超重GLP-1受体激动剂市场规模，将由2023年的4亿元增加至2032年的455亿元。

其中，司美格鲁肽产品作为最畅销GLP-1受体激动剂，于2022年的全球销售额达到109亿美元，成为2022年全球十大最畅销药品之一。

当前全球在研的GLP-1新药已超过100款，据不完全统计，A股已有华东医药（000963.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）、常山药业（300255.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）等多家公司正在推动GLP-1管线的临床试验。

1月26日，司美格鲁肽原研厂商诺和诺德宣布，司美格鲁肽口服新药获国家药监局批准上市，用于治疗2型糖尿病，成为国内首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂。

可见，即使加入炙手可热的减肥药大军，竞争依旧非常激烈，想要拔得头筹并非易事。

从公布重组预案复盘以来，新诺威的股价已下跌20%（发稿前更新数据），显然并未得到市场认可。

投资者不买账的原因或与此次增发价格过低有关。

根据公告，新诺威选定的增发价格为20.91元/股，若以新诺威定价基准日前20个交易日的交易均价36.48元/股计算，这一增发价格相当于打了6折。低价增发不仅稀释了投资者手头的股东权益，还拉低了股票价值，对于中小股东并不友好。