复星“弃子”金徽酒业绩未达标！股权大量质押

5月6日晚间，金徽酒（603919，SH）发布公告称，其持股5%的股东济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（下称“铁晟叁号”）因自身资金需求计划减持公司股份不超过1521.78万股，减持比例不超过总股本的3%。铁晟叁号所持股份是去年7月豫园股份协议转让所得。财报显示，铁晟叁号是金徽酒第五大股东，至今持股未满一年。

据网易财经了解，虽然2023年金徽酒营收和净利润分别增长26.64%和17.35%，但这距离其此前按制定的“2023年扣非净利润4.7亿元”业绩目标相距甚远，归母净利润也不及2020年的3.31亿元。值得注意的是，自2022年9月复星集团抛弃金徽酒，亚特集团再次回购金徽酒后至今，虽然金徽酒业绩一直未能“达标”，但其管理层的薪酬一直在高速增长，如公司副总裁王宁、廖结兵、唐云、张斌、黄小东对应的税前报酬从2021年的71.83万元、76.02万元、58.44万元、47万元、46.85万元涨至2023年的197.61万元、158.01万元、179.27万元、170.84万元、194.30万元，可谓是暴涨数倍。

业绩未能达标

公开资料显示，金徽酒前身系康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。2006年，甘肃“矿业大佬”李明旗下的亚特投资入股金徽酒，2016年3月，金徽酒登陆A股。当年公司实现营业收入12.77亿元、净利润2.22亿元、扣非净利润2.22亿元，同比分别增长8.02%、33.81%、33.28%。

2019年8月，金徽酒发布了《五年发展战略规划纲要》，将2019年至2023年作为公司“二次创业”的关键阶段，计划利用五年时间，到2023年实现主营业务收入30亿元、扣非净利润6亿元。同时，金徽酒还与核心管理团队签署《业绩目标及奖惩方案协议》，承诺2019年至2023年，公司营业收入目标数分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元、30亿元，扣非净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元、6亿元。

但在2020年情况发生变化，当年李明控制的另一家公司金徽股份资金链告急，急需资金填坑的李明将金徽酒30%的股权转让给了“复星系”旗下的豫园股份，对价为18.37亿元。同年，豫园股份又向金徽酒发出要约收购，再度获得公司8%股份。由此，郭广昌代替李明，成为了金徽酒的新任实控人。

但随着复星后续入主舍得酒业，全国化一直进展迟钝的金徽酒逐渐成为“弃子”。2022年9月，豫园股份及其一致行动人海南豫珠向亚特投资及其一致行动人陇南科立特转让了金徽酒13%的股权，对价为19.37亿元。但随着公司股价下跌，双方又于2022年11月签订了补充协议，将交易价格由29.38元/股调整为27.56元/股，总交易价格也降至18.17亿元。经历两次股权腾挪后，李明重新登上实控人之位。

2022年12月，金徽酒发布了关于调整业绩目标及奖惩方案的公告，其中2022年的营业收入目标下调为21亿元，扣非净利润下调为3.8亿元；2023年的营业收入目标下调为25亿元，扣非净利润下调为4.7亿元。

金徽酒表示，公司调整《业绩目标及奖惩方案协议（2019—2023）》的协议期间、业绩目标及奖惩方案，是对当前复杂多变的外部环境和竞争日趋激烈的行业现状采取的积极应对举措，调整后的方案综合考虑了当前的经济环境、行业趋势和公司经营实际，有利于最大限度地激发核心管理团队的积极性和创造性，充分发挥激励作用，增强公司抗风险能力，更具合理性、科学性，促进公司健康、稳定发展，为股东创造更高价值。

但即便下调了业绩目标，2022年，金徽酒实现营业收入20.12亿元，净利润2.8亿元，扣非净利润2.71亿元，依然没有完成下调后的目标。近日，金徽酒发布的2023年年报显示，公司实现营业收入25.48亿元，同比增长26.64%；净利润3.29亿元，同比增长17.35%；扣非净利润3.28亿元，同比增长21.03%，扣非净利润依然“不及格”。

股东频频减持退出金徽酒

公告显示，2023年7月24日，豫园股份通过协议转让方式，向铁晟叁号所持的金徽酒股份2536.30万股股份，占总股本比例为5%，股份转让总价款为5.99亿元，对应转让价格23.61元/股。

根据权益变动报告书显示，铁晟叁号在持有股票的前12个月内，不得以低于协议转让价格的9折的价格减持股份。根据此前23.61元/股的转让价格，铁晟叁号减持金徽酒股份的价格不得低于21.249元/股。

值得一提的是，2023年7月开始，金徽酒在二级市场经历了过山车式的行情。2023年9月5日，其最高涨至30.80元/股，之后整体下行，2024年2月5日金徽酒曾一度下探至17.20元/股的最低价。公告发布当日（2024年5月6日），金徽酒股价最高曾达23元/股，是其自今年2月5日以来的最高价。同时，昨日收盘价报22.52元/股，高于铁晟叁号此前承诺减持最低价21.249元/股，但仍低于23.61元/股的成本价，此次为亏本减持。

据天眼查显示，铁晟叁号成立于2021年9月8日，山东铁路发展基金有限公司是其大股东，持股比例高达99.9796%，而金徽酒是铁晟叁号唯一对外投资的企业。

官网显示，山东铁路发展基金有限公司实际控制人为山东省国资委。作为山东省人民政府主导设立的专项建设基金，山东铁路发展基金募集资金总规模1000亿元。公司重点投资山东省高速铁路项目建设，其余资金通过多元化投资，提高基金运作整体收益。

与此次亏本减持形成对比的是，此前复星系凭借金徽酒股份的一进一出，赚得盆满钵满。据悉，2020年5月，甘肃亚特将所持金徽酒近30%的股权，以18.37亿元对价（12.07元/股），转让给了豫园股份。随后，豫园股份一致行动人海南豫珠向金徽酒股东发出要约收购，再以17.62元/股，合计7.15亿元收得8%股权，“复星系”对金徽酒的持股比例增至38%。

据悉，国资背景的股东减持动作近几年在金徽酒频频上演。2019年，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司（原中央企业贫困地区产业投资基金有限公司）、贫困地区产业发展基金有限公司通过定增分别持股金徽酒1.83%和0.92%的股份，位列其第七和第九大股东。

但两只国资基金自2020年三季度便开始减持。贫困地区产业发展基金和乡村产业投资基金分别在2020年Q3、2020年末退出了前十大股东。

此外，19年持股金徽酒0.82%股份的甘肃长城兴陇丝路基金，一年后也退出了是大股东行列。具有国家法人性质的中信兴业投资集团有限公司持股比例也由19年的5.15%降至21年的3.63%，2022年更是退出了前十大股东榜单。

2020年5月，亚特集团实控人李明以逾18亿元的价格，将金徽酒近30%股权转让给豫园股份，郭广昌成为金徽酒的实际控制人。同年10月，豫园股份通过后续交易，取得38%的金徽酒持股份额。

矿业“大佬”大量质押股权管理层薪酬意外翻倍

值得注意的是，2022年9月，在豫园股份及一致行动人与亚特集团签订协议时，亚特集团承诺，在本次股份转让完成后，将采取积极措施降低质押率，其持有的公司股份质押率将不超过80%。2024年1月12日，金徽酒发布关于控股股东解除股份质押及继续质押的公告显示，亚特集团持有公司股份1.09亿股，占公司总股本的21.57%。本次解除质押及继续质押后，亚特集团累计质押公司股份8872.3万股，占其持有公司股份总数的81.10%，占公司总股本的17.49%。

虽然在亚特集团收回金徽酒后，下调了其年度业绩目标，将2022年的营业收入目标下调为21亿元，扣非净利润下调为3.8亿元；2023年的营收目标下调为25亿元，扣非净利润下调为4.7亿元。但调整之后金徽酒业绩仍不达预期，2022-2023年，其营收分别为20.12亿元、25.48亿元；扣非净利润分别为2.71亿元、3.28亿元.

几个核心财务数据显示，目前金徽酒的盈利能力距离三年前仍有较大距离。同时，其毛利率也处于下滑趋势。2022-2023年，其毛利率分别为62.78％和62.44％，分别同比下滑了0.96个百分点和0.34个百分点。此外，其净利率也由2020年的19.14％下滑至2023年的12.66％。

从费用端分析，2023年，金徽酒销售费用同比增长27.4％至5.35亿元。此前两年，其销售费用分别为2.78亿元和4.2亿元。三年总计投入了12.33亿元，但市场拓展成效并不显著。去年，其省外市场销售收入5.85亿元，占比仅约23.33％，毛利率还下降了2.98个百分点至61.54%；而省内市场销售收入达19.21亿元，占比约76.67％，毛利率增加了0.47个百分点至63.02%。金徽酒仍面临难以走出本地市场的困境。

同时，2023年其研发费用为5124万元，销售费用则是研发费用的10倍多，也反映其依赖营销开拓市场的弊端。

业绩下滑，金徽酒管理层近两年的报酬却开始大幅增长。2021年至2023年，全体董事、监事和高级管理人员实际获得的报酬合计为603.96万元、1358.07万元、2235.35万元。

据2023年报，金徽酒董事长周志刚当年获得的税前报酬总额为285.66万元，而2021年、2022年其税前报酬分别为117.24万元、200.12万元。

此外，公司副总裁王宁、廖结兵、唐云、张斌、黄小东对应的税前报酬从2021年的71.83万元、76.02万元、58.44万元、47万元、46.85万元涨至2023年的197.61万元、158.01万元、179.27万元、170.84万元、194.30万元，其中王宁在2022年12月增加了董事职位；公司财务总监谢小强的税前报酬也由2021年的56.88万元涨至2023年的206.25万元。

值得注意的是，年报发布当日，公司还发布了回购股票计划，金徽酒公告称，计划使用最高不超过2亿元自有资金回购股份，最高价不超过28元/股，回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。