万达三十六年：王健林的忧与愁

引入600亿的新战略投资，虽然让王健林失去了对万达商管的控制权，但也极大的化解了万达的对赌危机。不过，人们仍然低估了王健林“轻资产”战略的决心。近一两个月来，王健林还在不断加速为万达回笼现金流，相继甩卖了万达电影股份，以及万达集团总部所在地的北京万达广场。

图：北京万达总部大楼

或许36年前的王健林怎么也不会想到，他能够一手铸就一个商业帝国的崛起，也会亲眼目睹这个帝国的没落。而如今，已经古稀之年的王健林依旧不会知晓，在他的努力支撑下，未来等待万达的会是彻底坍塌还是东山再起。

无论万达结果如何，作为掌门人没有套现跑路，也没有转移资产，王健林这种商海沉浮中不逃避、不放弃的品质与担当，在如今已算难得了。

从大连迈向世界

1988年，王健林放弃了“大连市西岗区人民政府办公室主任”这一铁饭碗，选择了下海经商，在大连市创立了万达。

次年，因接手了大连市北京街旧城区改造项目，王健林赚到了人生中的第一桶金，1000万的盈利让万达开启了高铁速度。

随后的几年里，接二连三的旧城改造项目，不仅让万达集团迅速膨胀获得了数十亿的资产，也让王健林成为了国内房地产行业内的名人。

然而，王健林并没有感到满足，他想要把万达打造成一搜巨型游轮，而不仅仅只是一家住宅开发商。深思熟虑之后，王健林最终把目光投向了商业地产。

在王健林看来，住宅开发现金流不稳定、利润不稳定，赚了钱的同时心里不稳定，但如果做商业地产，向世界500强收租，这才是一个长治久安的办法。

于是在2000年，万达集团正式进军商业地产，开发建设了长春重庆路万达广场。到2001至2003年，万达又改进推出第二代万达广场，由多个单体店组成，包括百货、超市、影城等多种业态，零售业态为主，被称作组合店......

图：早期万达广场

自长春第一座万达广场开始，万达打造城市高端商业综合体和城市核心地标的开发模式，逐渐赢得了各级政府的青睐，并纷纷抛出橄榄枝，希望万达去所在城市开发，万达也获得了优惠的土地价格。

自此，万达便开启了野蛮生长的模式，开始全国拿地，一座座万达广场在全国各大城市崛起。那时，很多外地人到一个新的城市，都会以万达的落脚点来寻找这个城市的中央CBD。

伴随巨大影响力的还有万达的规模。

在业务端，自2005年开始，万达便相继成立万达院线、万达百货、万达文旅、万达影视、万达体育等涉及众多领域的企业，开启了多元化发展。

在资产端，截至2013年12月31日，万达集团总资产已经达到了3800亿元。而这一年，王健林也以净资产860亿元，问鼎了福布斯中国富豪榜首富宝座。

不过，万达进击的故事还没结束，在接下来的三四年内，意气风发的王健林带领着万达又迈入了一个大肆举债、疯狂扩张的时代。

2014年，万达商业在香港成功上市；2015年，万达走向全球化，先后收购多个海外优质资产。2016年，王健林在接受鲁豫采访时说：“先定一个小目标，比如我先挣它一个亿……”财富名利能增强一个人的信心和胆量，也能将一个人拉入深渊。王健林一边大喊“要把中国文化输出到全球”的口号，却一边拿着从国内银行借来钱在全球各地“买买买”。借国内的鸡，在国外生蛋。正是这种玩法，为王健林和万达的未来埋下了一颗巨雷。

屋漏偏逢连夜雨

2017年，在外汇大规模外流、资本管制收紧的背景下，时任商务部长高虎城公开表示，对外盲目投资房地产、酒店、体育俱乐部等领域，存在着较大的风险隐患，有关部门果断采取措施，积极进行引导。

不久，国家发改委、商务部、人民银行、外交部便联合发布了《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，明确指出限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资。

房地产、酒店、影城、体育俱乐部......句句不提万达，字字都是万达。

不久之后，万达便进入了被“严肃处理”的名单，旗下收购的多个海外项目资产，被境内银行要求提前还贷，自此引发了万达的资金链问题。

图：万达海外投资并购案例

要知道的是，房地产行业从来都是一个高负债的行业，而在经历数年高速海内外扩张之后，彼时万达的债务一度高达4200多亿元。

从首富一下子变为“首负”，王健林开始消失在大众视野，默默开启了“断臂求生”模式。

2017年，万达将一系列重资产打包出售，其中包括将13个文旅项目甩卖给融创孙宏斌，以及将77家酒店以“骨折价”出售给富力地产。到2017年至2018年初这段时间，除了国内资产，王健林还几乎清空所有海外资产。

至2018年，王健林又把万达影业的股份进行出售，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收购万达集团持有的万达电影12.77%的股份，分别成为万达电影第二、第三大股东。

再到2019年，王健林又先后将万达旗下的保险公司百年人寿卖给了绿城中国，将万达百货下属全部37家百货门店，甩卖给了苏宁......

不过，即便接二连三卖出去了不少资产，但王健林依旧没能堵上那个最大的窟窿。

把时间倒回到2016年，因万达被港股被低估，王健林为了完成万达商业私有化从而退出港股，引入了一批投资者，并签下了“退市满两年或2018年8月31日在内地主板市场上市”的对赌协议。

可谁承想仅仅一年后万达便深陷泥潭，这个突如其来的变故导致万达对赌失败，又欠下了本息合计300多亿的债务。

为了偿还这笔钱，王健林四处“拜访”，最终腾讯、苏宁、京东、融创等多家企业以投资者的身份，收购了万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14％股份。

不过，王健林也与第二批投资者签下了对赌协议，协议要求转型后的“万达商管集团”在2023年实现上市。

可惜的是，自2021年3月撤回A股IPO申请后，万达商管三次冲击港股均未能成功上市。

按照对赌协议，一旦万达商管不能如期上市，仅2021年的对赌，便有本息合计440亿元的战略投资需要偿还。

这笔钱从何而来呢？王健林的答案依旧是：继续甩卖、继续摇人。

无债才能一身轻

眼看万达商管上市无望，为筹集即将到来的巨额债务资金，王健林只好把万达最优质、最核心的资产进行出售。

2023年4月，万达总部的出售被媒体大肆报道。天眼查显示，北京万达广场实业有限公司发生了工商变更，原全资股东大连万达商管退出，新的接盘方是新华保险旗下的基金公司。

到5/6/7三个月，在电影市场加速回暖的态势下，王健林仍然通过集中竞价和大宗交易的方式，将万达电影的股权分多笔进行出售，共套现过50亿元。

显然的是，这些钱只顶得了一时，还远远不够用来偿还几百亿的债务。无奈之下，王健林再一次选择找寻新的投资者。

2023年12月12日，王健林和万达迎来了希望：投资集团太盟与大连万达商管集团共同宣布签署投资框架协议，对珠海万达商管进行股权重组。按照协议，大连万达商管持股40%，太盟等投资人持股60%。

值得注意的是，这份新投资协议并不附带对赌协议。

当然了，数百亿的债务，仅仅太盟一家还不足以完全解除万达的“对赌危机”，但在王健林的进一步努力下，万达还是迎来了新的阶段。

今年3月底，大连万达商管集团宣布，与太盟投资集团、中东资本阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES签署投资协议。根据协议，上述5家机构将联合向大连新达盟商业管理有限公司注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

据悉，这笔投资是近五年中国私市股权市场中单笔最大规模。

按理说，拿到600个小目标之后，王健林与万达都能好好喘口气了，可令人疑惑的是，万达“卖卖卖”的步伐仍在持续。4月16日，万达电影公告称，北京万达文化产业集团有限公司、王健林分别转让所持北京万达投资有限公司20%股权、1.2%股权，已办理完成工商变更登记手续。上述股份的受让方为上海儒意投资管理有限公司。加上此前受让的股份，“儒意系”持有万达投资100%的股份。

由于万达投资是万达电影的控股股东，“儒意系”借此间接控股了万达电影。“儒意系”实控人柯利明通过上述方式，取代王健林成为万达电影实控人。

持续出售核心资产、回笼资金的背后，其实更能显示出王健林确保万达商业上市的决心。

当下，股市较为低迷，万达商业上市无疑还需要一定时间，如何才能抓住上市的主动权呢？毫无疑问，保持充裕的现金流最为关键。

通过售卖优质资产，王健林把钱都攥在手里，只为用在更为关键的地方。也只有这样，万达的未来才会有更多的可能，否则等待万达的只会是一道又一道的难关。

大起大落的三十多年，万达的样子一直在变，但三十多年来，王健林那颗“杀伐果断”的心似乎从未改变。