中国最大汽车经销商，悬了

中国最大的汽车经销商——广汇汽车，进入停牌阶段。这家被宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华品牌视为第一销售阵营的企业，市值曾堪比五粮液、格力。背后的实控人孙广信，人送绰号“新疆李嘉诚”，作为许家印多年的好友，他还拿到过恒大144亿的投资。但现在，如果没钱偿还即将到期的债务，那么广汇汽车距离破产清算，只剩一步之遥。难懂的财务报表、莫测的行业变化，成就广汇，也颠覆广汇。

从鞋匠的儿子到经商，新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（简称“广汇集团”）实控人孙广信，踩着时代红利，凭一股狠劲儿，只用三十多年就攒下了355亿元的身家。

这些年里，“西部商业教父”、“西北孙老虎”这些名号，都只属于孙广信一人。乃至放眼整个西北地区，其执掌的广汇集团也是当地强势的民营企业之一。

辉煌时期，孙广信凭借手中的广汇能源（沪深京股）、广汇物流（沪深京股）、广汇汽车（沪深京股）、广汇宝信（港股）、合金投资（沪深京股）5家上市公司，叱咤商界。根据2023年财报，这些上市公司总资产共计2257亿元。

意外来得猝不及防。2024年6月20日至7月17日，孙广信押宝汽车行业的重要砝码——广汇汽车服务集团股份公司（简称“广汇汽车”），股票连续20个交易日的收盘价均低于1元，触及交易类退市指标。

“基本定下来了，就是退市，停牌就是退市的流程之一。”在熟悉广汇汽车的金融人士看来，一切就看8月份该公司的债务会不会违约了，“如果违约，之后其他债务也还不上，积累到一定程度，大概率会走破产流程。”

2015年赶上大牛市，广汇汽车市值一度飙升至千亿，但停牌前只剩下64.66亿元。

其实自2022年出现上市以来首次亏损后，这家中国最大汽车经销商的士气就大不如前。财报显示，截至2024年3月31日，广汇汽车的现金及现金等价物余额为25.13亿元，同时公司短期借款达到304.63亿元。

7月12日，广汇汽车预告了2024年上半年业绩，公司预亏5.83亿至6.99亿元，上年同期归母净利润6.01亿元，同比由盈转亏。

谈及业绩变动，该公司认为是受市场消费降级，以及车企价格战等影响。但在行业人士看来，这不是压倒广汇汽车的最后一片“雪花”，即便市场环境良好，其最多再活个两三年就不错了。

现在，广汇汽车员工被拖欠工资，人人自危；在广汇4S店购车的车主提不来车，焦头烂额。和广汇汽车有业务关联的汽车厂商、银行、股民、投资者等等，众人的命运也被缠在了一起。

或许，一切的伏笔，早在广汇汽车初登资本市场时就已埋下。

赎不回来的合格证

眼看着首付交了、保险买了，8月初就要开始还车贷了，但车子摆在4S店里，就是提不走。

这可急坏了李帆。

今年4月，李帆看中了一辆宝马i5长轴距版尊享型M运动套装。因这款车需要选配，没有现车，他跑遍所在城市的宝马门店，仅有三家能订货，给出的等待时间都是两个月左右。

考虑到相比于其他两家店，广汇汽车旗下的4S店报价少了将近3万元。4月末，他在试驾过后直接交了定金。那时的他不知道，自己的这个决定，会让麻烦接踵而至。

经过两个多月的排产、运输，7月15日，李帆的爱车终于到店。销售通知其交首付，同时也给他交了底：因这辆宝马i5的车辆合格证（简称“合格证”，相当于车辆的“身份证”，没有它，车辆就无法落户上牌）还在宝马旗下的金融公司抵押着，“广汇汽车因资金紧张，暂时没钱赎回，所以现在还不能交车。”

销售为李帆提供了两个选择：一是退还3万元定金；二是承诺在7月30日前交车，并赠送他一台宝马原厂行车记录仪作为补偿。

那时，李帆已经在网上看到一些关于广汇汽车经营困难的消息，但是自己等了这么久，车现在就摆在店里，验车也没问题。况且宝马7月份就涨价了，他不可能再以当初的价格买到同款，李帆决定赌一把。

对他来说，最糟糕的情况不过是7月30日提不了车，他也做好了破釜沉舟的准备，“到时候大不了直接把车拖走。”

“我在网上看到过类似的案例，车主起诉银行，要求返回合格证。依据是合格证抵押不具备法律效力，最后车主胜诉了。”李帆说。

手握购车合同，李帆很有信心，上面写明7月30日交车，4S店逾期需要返还购车款并退还双倍定金。倘若自己起诉4S店，胜算很大。“我不愿意走法律途径，时间成本太高了。而且就算胜诉又能怎样，钱也要不回来。”

现在，还有最后几天时间，李帆选择耐心等待，但他也能通过宝马i5的摄像头，看到旁边的车换了一台又一台。他乐观地猜测是被车主提走了，“可能过两天就轮到我了。”

虽然合格证抵押不具备法律效力，但广汇汽车员工周辉告诉「市界」，这是经销商模式中常见的融资手段。“店面采购新车需要给厂商付全款，有的店面资金不足，就会把合格证抵押给银行，或者厂家旗下的金融服务公司等，以此来融资。”

据他介绍，广汇汽车下设资金部，但这个部门不直接对接厂商，而是由各个店面申请款项，包括给厂商的付款、员工发薪等。如果公司拨款及时，店面资金运转正常，合格证在用户提车前就可赎回，保证车辆正常交付。

但如今，广汇汽车陷入资金困境，车主、员工、厂商、银行、股民、投资者等等，没人能独善其身。

从合作伙伴到高风险对象

周辉今年5月、6月的工资还没着落，每次问人力，得到的回复都是“还没消息，再等等”。

已经在广汇汽车工作了6年的他，还是头一次遇到公司拖欠工资的情况，“哪怕是疫情期间，经营那么困难，公司也没有拖欠过。”

周辉从其他地区的员工那里打听到，大家基本都没有收到这两个月的工资，只是五险一金还在正常缴纳。

公司的反常举动，周辉和同事们在去年就察觉了。

2023年3月，广汇汽车毫无预兆地发布了一则“差旅管理制度”通知。在此之前，属地经理及以下级别员工出差，打车费报销上限是每天100元。而通知发出后，该级别员工出差不再报销打车费，只报销公交、地铁等公共交通费用。

这之后，工资便不再按时发放。往年，广汇汽车的发薪日是在每月15日，但周辉记得，大约在去年年中，发薪日就不断地向后拖。同年11月，都到了月末，他才收到工资。

“起初延期几天，大家不当回事。拖到月末，难免会紧张和不满了，但当时没想过是公司资金出了问题。”周辉说。

毕竟公司的实控人孙广信，旗下还有4家上市公司，而且老板本人爱好投资和收藏。据孙广信的收藏全权代理人包铭山透露，至2012年的十多年来，孙共收藏了超过500幅近现代名家的精品书画。

特别是2011年，孙广信以2.668亿元拍得《九州无事乐耕耘》，创下徐悲鸿画作拍卖最高纪录。

如此有实力的老板，怎么会让广汇汽车的资金链出问题？

直到上个月，周辉才意识到问题严重了。“4月的工资，6月底才发，而且还是一线、二线分批发放的。”

在广汇汽车的4S店中，一线员工是指直接接触客户的员工，如销售顾问、售后服务顾问、维修技师等；二线员工指的是不直接接触客户的员工，像人力、财务、行政等后端支持人员。

据周辉了解，目前很多广汇汽车旗下的4S店，都出现了欠厂商新车款、配件款的情况。“也有店面员工反映，现在配件采购都停了，因为欠厂商钱，人家不给发货了。”

通常，不同的汽车厂商对经销商的要求不同，但一般从厂商进新车，经销商都要付全款。配件方面会放宽一些，如果双方过往合作愉快，部分厂商会给予4S店一定的信誉额度。“比如信誉额度是100万，店面就可以先下单100万以内的配件，在厂商发货，店面确认收货后，厂商开票，经销商于次月中旬再打款。”周辉说。

然而从今年年初起，与广汇汽车常年合作的汽车品牌陆续提出，不再接受“先发货，后付款”的形式，必须先付清全款。

不仅如此，“很多店面，包括我们店，之前合作的银行也不再提供贷款了。”周辉认为，在厂商和银行眼中，广汇汽车已经是不是他们优秀的合作伙伴了，而是一个随时都会爆炸的高风险对象。

如果说厂商、银行还能主动选择疏离，那么像周辉这样的普通员工，却是进退两难。

“像我们工龄长的，如果裁员还能拿到些赔偿，主动离职就什么都没有了，被拖欠的工资也不会因为离职就立马拿到。倘若不离职，将来公司要是继续欠薪，我们岂不是多干一天就多损失一天？”和周辉一样，很多员工带着这份焦虑和两难，留在岗位上重复着往日的工作。

都是市场环境惹的祸？

昔日国内最大的乘用车经销与服务集团，何以沦落至此？

年初以来，多家汽车经销商深陷“爆雷”传闻，从广州永奥集团到盐城森风集团，再到广汇汽车，几乎都被资金链捆住了脚。在当前车市价格战背景下，经销商正在陷入销量骤降、库存高企、利润下滑的恶性循环。

中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，今年6月，中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升8.3个百分点，环比上升4.1个百分点。

库存预警指数位于荣枯线之上，表明市场需求不足，经销商要面临较大的库存压力和经营风险。

从国内几家头部经销商的财报中可以看出，在公司营收普遍变化不大的情况下，大家的净利润都在下跌。比如，2023年中升控股净利润同比下降20%以上，永达集团净利润同比下滑超60%。

而广汇汽车走到今天这步，也是市场环境惹的祸吗？

“一半市场，一半自身。”一位常年观察汽车市场的业内人士傅磊告诉「市界」，排除大环境因素，广汇汽车本身的资产质量也不好，这也是现如今公司闹出退市、欠薪等一系列问题的导火索。

市场的变化，只是加速了厄运的到来。

广汇汽车前身为大连美罗药业股份有限公司（简称“美罗药业”）。在2015年之前，“600297”这个证券代码都属于美罗药业。

2015年6月，广汇汽车借壳上市，“600297”对应的证券简称也由“美罗药业”变更为“广汇汽车”，自此在A股市场愈发活跃。

但在2020年，广汇汽车就收到了上交所对其2019年财报的问询函。

2019年财报显示，公司期末预付款项账面余额为254.92亿元，同比增长26.37%，占期末总资产比例17.94%，主要为未结算的供应商返利和预付整车及零部件款项等。

上交所要求广汇汽车对返利政策和将其计入预付款项的合理性做出说明，并请年审会计师发表意见。

在汽车经销商行业里，预付款是指买方（经销商）向卖方（汽车厂商）提前支付的款项，这通常不利于买方。因为预付款会占用大量资金，不利于周转。

傅磊告诉「市界」，“汽车经销商的记账方式比较特别，预付款实质有80%左右来自于应收账款，也就是厂商的返利。把应收的账款记成预付款的好处是，即便账龄超期也不需要计提减值。”

另据财务人士介绍，不计提减值，反映在企业经营成果上：一方面在利润表上，税前利润呈现大增状态（虚增）；另一方面，资产负债表上资产也会相应增高（虚高）。

根据这份问询函，「市界」翻阅了该公司2015年～2019年财报，发现广汇汽车2015年的预付款只有54.69亿元，仅仅过了四年时间，就扩大了3.7倍。同样是这四年，该公司的新车销量仅增长了41.7%。

这也难怪上交所会满脸问号。面对问询，广汇汽车做出了详细解释，其年审会计师也表示，没有发现广汇汽车就预付款项所作的回复与审计证据存在不一致。

但「市界」注意到一个细节，广汇在回函中提到：至2019年年末，公司未结算的供应商返利为216.51亿元，占预付款的85%。其中，宝马汽车的预付款为59.46亿元。

据傅磊介绍，2019年，广汇汽车和永达汽车都是宝马在中国的大经销商，两家企业旗下的宝马门店规模相当，位置分布也接近。而同年，永达汽车应收的宝马返利只有10亿元左右。

宝马对国内经销商的政策都是一致的，为何广汇的返利却是永达汽车的数倍？也是从那时起，傅磊有点看不懂广汇了。

一个小插曲是，跟恒大集团一样，广汇汽车2019年聘请的也是普华永道中天会计师事务所。并且该所自2015年就常年参与广汇汽车的审计工作。

因为常年把应收账款记成预付款，到了2022年，广汇汽车的预付账款周转天数高达71.9天，是同行永达汽车的2倍、中升控股的3倍、美东汽车的5倍。

要知道，预付帐款周转天数，用以反映企业应收账款的变现速度和企业收帐效率。预付账款周转天数越高，表明公司支付账款的速度越慢，影响公司现金流和企业偿债能力。反之亦然。

为了加强偿还银行贷款的能力，2021年8月，广汇汽车通过其全资子公司广汇汽车服务有限责任公司发行了约2.32亿美元、利率为9.125%的高级债券。

“应收返利相当于经销商在厂商那里存的钱，也就是说，广汇汽车宁可发行年息9.125%的美元债，也不从厂商那里把钱取出来，这合理吗？”傅磊不得其解。

除了看不明白的预付账款，不少行业分析师也搞不懂为何广汇汽车要通过大量收并购，激增商誉。这在财务上，风险太大了。

广汇汽车在业内的外号是“并购狂”，自上市以来，就把“寻求收购机会及内生发展扩张”视为企业发展战略。2015年年末到2019年底，广汇汽车的4S店数量从498家扩张至782家。

如此大手笔的收购，使得广汇汽车的市场份额不断提升，同时也让公司的商誉激增。

“商誉实际上来自于收购的溢价，和无形资产一样，一定程度上属于公司的无效资产。”傅磊说。

财报显示，至2015年期末，广汇汽车的商誉为75.68亿元，无形资产为48.24亿元，占总资产的比例为16.3%。到2019年期末，广汇汽车的商誉为188.82亿元，无形资产为97.66亿元，占总资产的比例扩大至20.2%。

相比之下，营收体量与其接近的中升控股，2019年的商誉仅为46.4亿元，无形资产为62.18亿元，在总资产中占比为17.2%。截至2023年底，广汇汽车的商誉账面价值仍高达187.49亿元。

在傅磊看来，经销商跟车企不同，没有研发投入，只有跟合资品牌签的长期代理协议有价值，但一个店每年能提多少钱？

现在，傅磊担心的是，广汇汽车一旦退市，相当于少了一条重要的融资渠道。当前金融机构都在严格把控风险、收紧信贷，“今年就算9%的利率，也不会有机构借给广汇。”

在这样的融资环境下，广汇想翻身更难了。根据联合资信评估股份有限公司的相关跟踪评级报告显示，“广汇转债”将于2024年8月18日进入回售期，而“广汇转债”未转股余额还有30.13亿元。

广汇汽车退市、“广汇转债”未转股余额无法转股，自然要向投资人赎回。公司会不会出现债务违约，还是未知数。

富豪的挣扎

之前为“保壳”自救，孙广信进行过一系列资本运作，试图挽回局面。

6月初，广汇汽车披露过一份控股股东及部分高管增持股份计划，但未起到提振股价的作用。接着7月，孙广信不惜以让渡控制权为代价，找到同样来自新疆的企业——金正新材料科技有限公司（简称“金正科技”），表示愿意把广汇集团持有的广汇汽车24.5%股份转让给对方。

根据相关公告，股权转让的最终价格将由双方协商确定，广汇集团已经收到金正科技1个亿的转股意向金。

需要指出的是，股权交易意向金并非法律概念上的定金或违约金，更多表达的是一种投资或交易的意愿，在一定条件下可退还。且在双方交易未达成正式协议前，意向金并不具有强制约束力。

纵观整个广汇集团，除了汽车业务掉了链子，其它板块的表现还算不错。

1962年，孙广信出生在乌鲁木齐一个多民族大院。年少时，他梦想成为将军。但1989年，27岁的他却选择与朋友创立公司，在商海里打响属于他个人的战斗。

坊间一直流传着孙广信获得第一桶金的故事。那时，为了推销推土机，他曾带着馕和咸菜、搭完马车搭驴车，在10个月内跋涉10万多公里。最后卖出了103台推土机，相当于该厂家过去十年在新疆的总销量。

这让对方惊叹不已，不仅主动把原定1%的佣金提到2%，并且让孙广信担任其新疆总代理，同时给了他200万元的周转费。

完成原始资本积累后，孙广信开始琢磨起了新生意。他盘下过一家快倒闭的餐饮店，开了新疆第一家海鲜酒楼，后来又开了新疆的第一家卡拉OK厅、游泳馆、保龄球馆……

开餐厅时，他又打起了客人的主意。他想知道那些肯花几千块来吃饭的人究竟是做什么的。那时，塔里木盆地刚发现大油田，国内外客商兴趣高涨，孙广信嗅到商机，业务慢慢拓展到了能源行业——做起了石油贸易。牵线人就是在他餐厅消费过的的客人。

1993年，31岁的孙广信将业务范围延伸至房地产。那时正值房地产行业的红利期，借着行业东风，他赚得盆满钵满。鼎盛时，乌鲁木齐每5套商品房中就有3套是由他开发的，而他本人财富的5成也都来自房地产。

2000年，孙广信又将触手伸到汽车行业。彼时，中国车市进入快速上升期，通过重组并购快速扩张，到2011年，他的卖车生意已经超过庞大汽车，成为全国销量排名第一的乘用车经销商。2015年，“广汇汽车”的名字在资本市场强势打出。

据中国汽车流通协会发布的《2023年中国汽车经销商集团百强排行榜》，广汇汽车总销量领跑同行，营收仅次于中升控股。

广汇集团前三位股东信息 图源/天眼查App

意气风发时的广汇汽车，规模有多大？孙广信的人脉资源有多广？这些从其和恒大集团还有过交集一看便知。

2018年9月，恒大集团与广汇集团签订战略合作协议，拟以78.1亿元向广汇集团增资。增资完成后，恒大集团总计斥资144.9亿元，持有广汇集团40.964%的股权，成为其第二大股东。

然而，随着恒大集团崩盘，曾在2020年～2021年期间，向恒大集团提供过325.95亿元资金的盛京银行，选择与恒大对薄公堂。

恒大集团将其持有的广汇集团30.99%的股权拿出来，提供质押担保。最终这部分股权被司法拍卖。「市界」暂未查到拍卖结果，但天眼查App显示，盛京银行目前持有广汇集团约30.99%的股份，是其第二大股东。

有消息人士透露，孙广信和许家印私下关系很好，两人都热爱体育。如果说在中国足坛，两位曾经的房地产大佬——许家印和王健林，包揽了绝对的光环，那么在中国篮球坛，孙广信经营着自己的一方天地。

1999年，孙广信联合新疆体育局创建了新疆广汇。据统计，新疆队成立25年来，他对球队的投入累计超过24亿元。

2014年，孙广信从辽宁队请来了篮球运动员周琦，同年又以250万美元签下了前NBA球员安德雷·布拉切，随后又把冠军前锋李根收入麾下。

经过三年的磨合，2017年新疆队终于捧起了首个CBA总冠军奖杯。夺冠之后，他为每位球员和教练赠送了价值百万的豪车——林肯领航者。

在商界摸爬滚打几十年，从孙广信每一个阶段的选择和决定来看，这位现已年过六旬的商人，其实这么多年一直没有从他年少时的“将军梦”中醒来。

“我最大的优点是好强，最大的缺点也是这个。”孙广信曾说。而今，面对外界的种种质疑，他的强势还能为广汇汽车一挽狂澜吗？