人工代糖市场有多大？甜味剂供应商新琪安赴港IPO

日前，甜味剂供应商新琪安试图冲刺港股上市。而在此之前，该公司还曾冲刺过A股IPO，最后不了了之。

如今，随着天然甜味剂的出现，人工甜味剂也在遭遇消费端和供给端带来的挑战。新琪安能否获得资本市场的青睐？目前仍存在较大的不确定性。

由A股转战港股

近日，甜味剂供应商新琪安宣布，进一步委任兴证国际融资有限公司、国信证券（香港）融资有限公司为整体协调人。

新琪安是一家主营甘氨酸及三氯蔗糖的生产商。从主营业务来看，以食品级、工业级甘氨酸和三氯蔗糖为主，兼顾少部分生产过程中产生的副产品如亚硫酸盐等的生产销售。

其中，甘氨酸是一种非必需氨基酸，广泛应用于调味品、功能性食品、膳食补充剂、宠物食品、药品、草甘膦等下游行业。三氯蔗糖则是人工甜味剂的一种，相较于其他主要人工甜味剂，三氯蔗糖因其甜度高、安全性好、口感好、稳定性高等特点，被下游客户广泛认可，应用于各类食品与饮料中。

从股权结构来看，新琪安还是一家“家族企业”。招股书显示，该公司的控股股东为王小强和丁丹夫妇。截至招股书签署之日，王小强和丁丹夫妇通过新琪安实业直接持有公司41.1%股权、王小强直接持有新琪安6.9%股权、丁丹控制的聚合兴投资持有新琪安6.8%股权。

另外，王小强兄弟的配偶贺庆凤还持有公司3.8%的股份，还有不少亲属也在新琪安任职。招股书显示，新琪安共有5位执行董事。其中，除王小强一人身兼董事会主席、执行董事兼总经理等职务外，还有3位都与王小强存在亲属关系。

值得注意的是，在转战港股之前，新琪安曾在A股辅导备案。去年7月，新琪安向江西证监局提交在中国境内首次公开发行股票并上市的辅导备案，东方证券为保荐机构，并分期提交了辅导工作进展报告，此后却不了了之。

近年来，随着A股IPO的收紧，越来越多的食品饮料奔赴港股，有不少还实现了上市梦。或许看到这股风潮后，新琪安也顺势“弃A赴港”了。

去年业绩大幅下滑

业绩方面，新琪安在报告期内表现波动较大。2021年-2023年的营收分别为6.61亿元、7.61亿元和4.47亿元，其中2023年收入大幅下滑超40%。具体来看，该公司甘氨酸收入同比下滑43.70%；三氯蔗糖收入同比下滑39.51%。也就是说，主营业务的业绩都在大幅下滑。

该公司表示，由于2022年第四季度起行业展开价格战，三氯蔗糖平均出口市场价格及平均国内市场价格从2022年的约每公斤人民币386.3元即每公斤人民币378.6元，下降至2023年的约每公斤人民币186.5元及人民币169.5元。

据了解，当时很多龙头企业都愿意以极低的价格出售产品，以减少库存，试图通过较其他行业参与者更低的价格争取更大市场份额。对此，新琪安表示，公司专注于可持续盈利能力，并选择限制销量，从而不参与价格战，使2023年的平均价格较高。

而之所以有底气不参加价格战，或与其“绑定”大客户有关。报告期内，该公司最大客户销售额占总收入的比例分别约为26.3%、22.9%及16.5%。第二大客户销售收入占比分别为14.2%、16.4%和15.9%。消费君看到，新琪安虽然并未在招股书中透露这些大客户的名称，但从背景描述来看，很可能是雀巢和可口可乐。

即便如此，新琪安也无法避开价格战带来的影响：毛利率从2022年的25.6%下滑至2023年的17.9%；净利润从2022年的1.22亿元，下滑至2023年的4466.2万元。

从整个甜味剂行业来看，业绩也出现了明显下滑的情况。比如，赤藓糖醇生产商保龄球2023年糖醇产品共实现营收2.07亿元，同比下降41.79%，毛利率亦比上年同期减少24.55%；生产安赛蜜和三氯蔗糖的金禾实业净利润降幅也超过了50%；三元生物2023年实现营业总收入5.00亿元，同比下降25.99%；归母净利润5887.44万元，同比下降64.03%。

所以，人工甜味剂这门生意还有前景吗？

天然甜味剂PK人工甜味剂

目前，甜味剂市场主要有天然甜味剂和人工合成甜味剂。其中，人工甜味剂主要以安赛蜜、三氯蔗糖等产品为主，由于较为便宜，是市场上较为主流的存在。新琪安生产的甜味剂就是这种类型。

近几年来，在健康饮食的大趋势下，天然甜味剂也应运而生，其主要以天然植物为原料，‌如甜叶菊、‌罗汉果等，‌这类甜味剂因其天然、‌健康的特性，‌在市场中的占比逐渐提升。

目前，市场很火爆的无糖茶产品中，就很少见到甜味剂的身影。比如，三得利和东方树叶的配料皆为水、茶叶、维生素C与碳酸氢钠，不含甜味剂成分。

我们可以看到，人工甜味剂的市场正在经受挑战，一方面是来自消费端需求的变化，另一方面是来自供给端对手的增多。

申港证券研报指出，人工合成类甜味剂的甜价比显著较高，因而更具经济性。但是随着消费升级，新一代饮品开始采用成本更高、口味更佳的赤藓糖醇、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等甜味剂。

未来，消费者或将更加偏好天然甜味剂。国信证券也有报告分析称，天然甜味剂中甜菊糖苷和赤藓糖醇需求高速增长，近10年中使用这两种甜味剂的新品数量增长4倍以上。

在这种情况下，以人工甜味剂为主的新琪安还会被资本市场看好吗？从招股书来看，新琪安透露，“2024年第一季度，三氯蔗糖及甘氨酸的市场价格各呈持续下降趋势，我们的收益、毛利及毛利率较去年同期有所下降。”

消费君看到，该公司在招股书中也提到，要尽量减低主要产品的波动风险来维持财务表现，具体包括更加关注中国境外工厂的生产及海外销售，以及会扩充产品组合，其中就包括异麦芽酮糖醇这一糖醇类代糖。

接下来，新琪安能否实现在港股上市，还充满较多变数。