量化派四闯IPO：负债率278%，“羊小咩”投诉量近2万条

三次IPO上市失败后，阳光人寿、复星国际（00656.HK）、高榕资本等资本加持的量化派科技有限公司（以下简称“量化派”）再闯IPO，中金公司（601995.SH）、中信证券（600030.SH）为保荐机构。

量化派以助贷起家，在监管趋严的背景下，公司转型数字化解决方案提供商，为金融机构及商家提供“精准营销服务”。但公司仍然绕不开助贷业务。

2023年9月，证监会就量化派境外发行上市备案提出补充材料要求，对公司的规范运作提出质疑，包括助贷业务、收集和存储用户信息等，还要求说明“羊小咩”等平台存在大量用户投诉的原因。

黑猫投诉平台显示，针对“羊小咩”的投诉近2万条。

阳光人寿、复星等资本加持，但量化派仍然债务高企。2023年底，公司资产负债率高达278%。

资不抵债IPO紧迫

接连闯关IPO，量化派进入资本市场较为紧迫。

量化派成立于2014年，2017年，量化派就寻求赴美上市，并递交了上市申请文件。2022年6月29日，改道港股市场，并向港交所递交上市申请文件。在6个月聆讯期过后招股书失效，2023年2月再度递表，又因助贷业务规范运作等方面受到监管关注，又一次失效。

今年5月20日，量化派第四次递表，再度闯关IPO。

IPO多次失败，量化派为何仍然要闯关IPO？

在一家投行人士看来，量化派曾进行过多次融资，通过上市，方便资本退出，且定价便捷，资本甚至能获得不菲收益。

量化派确实获得了多家资本加持。

天眼查显示，2014年3月，量化派成立之前，获得华创资本的百万元天使投资。当年9月，量化派进行了A轮融资2059万元，复星锐正资本、华创资本、高榕创投参投。

2016年初，量化派进行B轮融资，参投资本为必海资本、将门创投、知新资本、东方富海、StarVC，合计投资6600万元。

2016年8月，量化派完成5亿元的C轮融资，阳光人寿、复星创富、国信弘盛、丽水赛点联盟等参投。

2017年初、2020年11月，量化派相继实施股权融资，分别由信益资本、广智投资投资。2022年8月，完成D轮投资，由丰升资本投资。

根据招股书，量化派的股东中，目前，阳光人寿持股15.42%；复星国际方面持股9.93%；高榕资本方面持股5.76%。其他资本持股均不到2%。

A轮融资至今，复星、华创资本等投资量化派接近10年。10年了，资本寻求退出的意图不难理解。

资本与量化派等曾订立对赌协议，包括IPO未在规定时间内完成的回购等，回购金额等于年复利10%的原始投资金额的收益等。

对量化派自身而言，急需融资。2022年底、2023年底，公司资产负债率分别为370.91%、278%。

资产负债率居高，主要是由于附带优先权的账面金融工具账面价值的提升。量化派2022年录得附带优先权的金融工具为14.16亿元，截至2023年末为15.57亿元。与之对应的是，净资产分别为-10.89亿元、-10.93亿元。

极力弱化的助贷业务

助贷起家的量化派，极力弱化助贷业务，但引发了市场质疑。

公开信息显示，2014年1月，周灏成立了量科邦集团，主要从事消费者贷款相关业务。当年11月，量科邦集团孵化了量化派的前身“量子数科”，专注于精准营销业务。当时，量科邦集团旗下的贷款平台“信用钱包”是业内知名的现金贷贷款超市，放款量处于行业第一梯队。对接金融机构、借贷企业及个人用户，平台作为中间服务商通过提供定价风险、贷后服务等收取手续费。

2018年前后，强监管来袭，量化派开始探索业务转型，以适应信用贷款监管环境的变化。2020年11月，量化派旗下的“信用钱包”升级为“羊小咩”，该平台的定位调整为数字化解决方案提供商。

2022年，量化派首次递表港交所时，招股书显示，公司定位为数字化解决方案提供商。除了向金融机构推荐终端客户外，还通过“羊小咩”赋能业务伙伴销售消费者电子产品、餐饮、家用电器、化妆品、珠宝、服饰乃至个人日常护理等零售商品。此外，量化派还尝试布局本地生活服务，2022年二季度，推出了为本地商家服务的“消费地图”业务。

近年来，量化派的助贷业务收入占比在下降。2020年至2022年，公司为金融机构提供精准营销的收入占比分别为99.3%、76.8%、55.1%。2023年，占比下降至20.2%。

在量化派官网及招股书中，公司极力弱化助贷业务。但是，监管部门仍然不放心。

2023年9月，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求量化派在规范运作问题方面说明，助贷业务是否属于类金融活动、是否涉及个人征信业务服务，是否已取得相关业务资质许可，是否符合国家法律法规规定；主要境内运营实体开发、运营的网站、APP等产品情况，收集和存储用户信息规模、数据收集使用情况，是否存在向第三方提供信息的情形，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施；旗下“羊小咩”等平台存在大量用户投诉的原因以及涉及行政处罚情况，是否存在重大违法违规行为，是否对本次发行上市构成实质障碍。

量化派称，在“羊小咩”上为金融机构提供精准营销服务，并通过H5门户引荐潜在借款人。其中为金融机构提供的精准营销服务不同于助贷服务，原因是公司不担任担保人，在提供纯流量推荐服务时不会承担风险。

在黑猫投诉平台上，截至今年6月16日，针对“羊小咩”的投诉达19938条，投诉内容涉及暴力催收、结清后仍被催收、借款收取服务费担保费、泄露个人信息、发货慢物流信息无法查询、售后不退款、商品存在质量问题等。

“羊小咩”月活两年减近24万

“羊小咩”引发的争议，不只是助贷业务，还包括关联交易、对量化派的贡献减少等。

从经营业绩方面看，2019年，量化派的营业收入为3.72亿元、归属于母公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）6264.80万元。2020年，营业收入、归母净利润分别为1.97亿元、2233.40万元，同比均大幅下降。

2021年至2023年，营业收入分别为3.52亿元、4.75亿元、5.30亿元，同比增长78.48%、35.10%、11.49%。与之对应的净利润为5400.90万元、-28.10万元、364.30万元，与营业收入相比，增收不增利明显。

从营业收入构成来看，2021年至2023年，“羊小咩”贡献的收入分别为3.51亿元、2.62亿元、3.08亿元，占比分别为99.9%、55.2%、58.1%。其中，为金融机构提供精准营销带来的收入从2021年的2.70亿元锐减至2023年的1.07亿元，占营业收入的比例从76.8%降至的20.2%。

“羊小咩”月活跃用户也在大幅减少。2021年至2023年，月活跃用户分别为757011人、675043人、520757人，2023年较2021年减少了236254人。

招股书显示，量化派的前5大客户中，鹰潭市信江广达小额贷款股份有限公司（简称“鹰潭广达”）成立于2013年，专注于向终端借款人提供消费贷款，其为北京量科邦信息技术有限公司（简称“量科邦”）的间接附属公司，而量科邦是由周灝持股30%并控制的公司。股权穿透后，鹰潭广达由量化派创始人周灝控制。

2021年至2023年，鹰潭广达向量化派支付的服务费分别约为844.5万元、935.80万元、1416.10万元。

由此可见，量化派的助贷业务与实控人周灝控制的公司存在关联。

“羊小咩”业务贡献下降，量化派的新业务消费地图业务贡献有所上升。2022年、2023年，该业务收入分别为2.06亿元、2.22亿元，占公司营业收入的40%左右。

量化派表示，本次IPO募资，计划用于增强研发能力及改善技术基础设施、构建及拓展本地消费场景、并拓展运营模式。

助贷业务下滑，重点发力的消费地图业务，能支撑量化派持续增长吗？