严监管下的IPO“撤退潮”

在证监会严把上市入口关的背景下，上市门槛提高，IPO持续收紧。据统计，截至6月17日，年内超200家公司IPO终止审核，较去年同期增加86.29%。与此同时，在审IPO数量仅剩余443家，较年初下降超37.16%。

安永北京主管合伙人杨淑娟表示：IPO门槛的提高，有助于筛选出更具竞争力和成长潜力的企业进入市场。伴随着国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），相信A股市场将以强监管、防风险、促高质量发展为主线，IPO生态将迎来变革。

231家终止

今年以来，IPO准入愈发严格。证监会主席吴清到任后，明确表示企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。审核注册各个环节都要依法依规，严之又严。

与此同时，新"国九条"、严把上市准入关、首发企业现场检查等政策相继发布，强调从源头提高上市公司质量，对于拟上市企业的申报质量、信息披露要求等方面都提出了更高的要求。

从数据来看，沪深交易所年内仍然是“零受理”，北交所也仅新增受理两家企业。据易董IPO数据中心统计，今年以来，已有231家企业IPO终止，远超近年来同期数值。其中，230家企业为主动撤回材料终止，另有1家公司被否决。

分月份来看，今年1月至5月，IPO终止审核企业数量分别有36家、19家、33家、51家、42家。其中，新"国九条"发布的4月终止审核企业数量创下了近年单月IPO撤否数量的新高。时间来到6月，仅半个月时间已有50家企业终止审核。

图片数据来源：易董IPO数据中心

值得一提的是，在这231家企业中，不少企业甚至已经过会。比如，被冠以“中国第一MEMS传感器企业”的歌尔微已于2022年11月IPO过会。2024年5月27日，据深交所披露，因歌尔微撤回发行上市申请，深交所决定终止其发行上市审核。

对于终止上市原因，歌尔微的母公司歌尔股份表示，“基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排歌尔微资本运作规划，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆歌尔微至创业板上市并撤回相关上市申请文件。”

此外，京磁股份、蕊源科技、中乔体育、景创科技、六淳科技、华一股份、明泰股份、先正达、浙江控阀、时代装饰、博菱电器、聚合科技等十余家企业均已过会却未能如愿上市。

“IPO越来越严了。”一位投行项目经理表示“以往，企业可能通过一些相对宽松的审核条件就能够成功上市，但现在，从经营业绩、业务模式可持续性、合规性等多个维度，监管都设置了更为严格的门槛。”

他感慨到，有时候，一个项目可能一跟就是好几年，但最终因为某项指标不达标或是监管政策的调整，所有的努力似乎都化为了泡影，有种几年的砖白搬了的无奈。

原因几何？

对于IPO终止审核企业大幅增加，多位业内分析人士认为监管环境收紧是不可忽视的因素。“监管部门对IPO全链条从严监管，加大现场督导和现场检查力度，使得部分有问题的企业‘知难而退’。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示。

此外，从企业自身来看，部分IPO企业成长性、持续盈利能力不足，不再符合新的上市条件。

新“国九条”提到，要严把发行上市准入关，进一步完善发行上市制度。随后，2024年4月30日，沪深北三大交易所分别发布系列新规，主板、创业板修订申报财务指标要求，上市门槛提高。

其中，主板上市指标修改为：最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元（原条件：1.5亿元），最近一年净利润不低于1亿元（原条件：6000万元），最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元（原条件：1亿元）或营业收入累计不低于15亿元（原条件：10亿元）。创业板上市指标修改为：最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元（原条件：5000万元），且最近一年净利润不低于6000万元（新增）。

从IPO终止审查企业财务数据来看，据不完全统计，主板终止企业有超20家企业最新一会计年度的净利润低于1亿元。创业板终止企业有近十家企业最新一会计年度的净利润低于6000万元。

也有部分企业因突击“清仓式”分红而终止IPO之路。新“国九条”明确指出，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。沪深交易所明确了突击“清仓式”分红的具体标准：报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额合计比例高于20％。

梳理发现，今年以来多家IPO企业触及分红"红线"。比如，6月12日终止审核的中圣科技，2020至2022年实现归母净利润分别为1.26亿元、2.43亿元、7.87亿元，分红分别为6.49亿元、0.0326亿元、1.5亿元，三年累计分红超8亿元且占同期净利润比例近70%，该公司拟募资20亿元，其中4.1亿元用于补充流动资金，占拟募资金的比例超20%，触及“清仓式”分红标准。

6月3日终止审核的中智股份也踩了"红线"。该公司招股书显示，2020年至2022年，该公司归母净利润分别为4.20亿元、5.23亿元和7.33亿元，同期现金分红金额分别为3.5亿元、3亿元和7.5亿元，三年累计分红14亿元占同期三年净利润总额的比例达83%。

对于分拆上市，监管审核也逐渐趋严。“国九条”在“严把发行上市准入关”中明确提出“从严监管分拆上市”。据不完全统计，今年已有晶盛机电、宝钢股份、海信视像、歌尔股份、大族激光、科达制造、沃尔核材、潍柴动力等十余家上市公司陆续表示终止分拆子公司上市。

市场人士分析称，今年以来，多家上市公司宣布终止分拆子公司上市计划，是市场环境变化、企业自身战略考量以及监管政策调整等多重因素交织的结果。从长远来看，这一过程有助于筛选出真正具有竞争力和成长潜力的企业进入资本市场。

如何展望？

谈及对下半年IPO市场走势，安永预计，下半年资本市场“1+N”政策体系正在积极建设，在取得一定的成果后，IPO活动有望逐步恢复，但短期仍将保持一定的收紧状态。安永大中华区TMT行业联席主管合伙人李康认为，新“国九条”的执行情况将成关键。

就具体行业而言，李康预计，对优质科技型企业的支持力度不减，并更强调精准性。在此背景下，科技属性强、满足上市条件的优质企业将更先开启上市程序。相信拥有核心技术的硬科技企业仍会是下半年IPO的主力。

袁帅则认为，下半年A股IPO市场将继续保持严格的监管态势，注重上市公司的质量和可持续性，为投资者提供更加优质的投资选择。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜根据当前市场环境和政策趋势预计，下半年监管部门将继续加强对拟上市企业的审查力度，提高企业的上市门槛和质量，这可能会导致IPO进程放缓，但同时也提高了上市企业的质量和稳定性。