资产负债率高达95%！古茗IPO“很着急”

2024年，新茶饮赛道迎来了重磅新闻：古茗、蜜雪冰城两家新茶饮企业同时递表港交所，引发市场关注。

天眼查资料显示，诞生于2010年的古茗是一家以鲜果茶、鲜奶茶为主要产品，价格区间在10元至18元的。在招股书中，古茗自称是“中国最大的大众现制茶饮店品牌”，截至2023年底全国门店数突破9000家，其中直营店仅6家。

不过，古茗目前的门店数远低于蜜雪冰城披露的3.6万家，在营收和净利润上，古茗和蜜雪冰城也有不小差距。2023年前三季度，蜜雪冰城实现营收154亿元，古茗同期只有55.71亿元。

此外，鳌头财经注意到，从2013年开始，古茗就部署了自配送模式，搭建自有供应链，随后自建果园，在华东、华中、华南地区建立仓储基地，冷链配送模式能做到原料隔日低温配送至门店。

不过，也正是源于大面积建设仓库并冷链配送，导致古茗负债高企。截至2023年9月末，古茗资产总额42.72亿元，而负债总额高达40.67亿元，资产负债率95.21%。

如今，古茗面临着沪上阿姨、霸王茶姬、书亦烧仙草等众多10元-20元赛道的竞争对手，只是在资本竞争加速之时，渗透其中的食品卫生问题，需要被摆在更重要的位置。

“大跃进”后遗症负债率高达95%

据了解，古茗品牌成立于2010年，创始人王云安由一家奶茶店起家，主营现制饮品，主要品类包括新鲜水果茶、奶茶、咖啡等。发展至今，古茗通过大规模加盟，门店数量由截至2021年底的5694家，增长17.1%至2022年底的6669家，并进一步增长35%至2023年底的9001家。

其中，古茗79%门店位于二线及以下城市，38%门店位于远离市中心的乡镇。细究其门店网络分布不难发现，古茗的门店分布具有较强的区域性，9001家店中，2054家店位于浙江大本营，占比为22.82%，1914家位于临近的江西和福建。

鳌头财经注意到，古茗作为国内门店规模仅次于蜜雪冰城的现制茶饮品牌，截至目前，古茗与“老大哥”蜜雪冰城的地位差距仍然较大。

根据披露数据，截至2023年9月底，蜜雪冰城全球门店数超过3.6万家，覆盖中国及海外11个国家，也是国内现制饮品行业中唯一一个达到3万家门店规模的企业。

其实，古茗也有自己的“第一”，即中国大众现制茶饮第一。根据灼识咨询报告，按2023年的商品销售额（GMV）及截至2023年底的门店数量计，古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌（10元至20元价格带），市场份额约16.4%，而在全价格带的现制茶饮市场，古茗市场份额约8.3%，位列第二。

从业绩来看，招股书显示，2021年-2023年前三季度，古茗的收入分别为43.84亿元、55.59亿元、55.71亿元；同期利润分别为0.24亿元、3.72亿元和10.02亿元，经调整利润（非国际财务报告准则计量）依次为7.7亿元、7.88亿元、10.45亿元。

虽然古茗营收、净利润都有不错的增长幅度，但相较蜜雪冰城而言，仍有一定差距。招股书显示，2021年-2023年前三季度，蜜雪冰城分别实现收入103.51亿元、136亿元、154亿元；实现净利润分别为19.12亿元、20.13亿元、24.53亿元。

事实上，自2021年奈雪的茶（02150.HK）成功登陆港股以来，沪上阿姨、霸王茶姬等多家茶饮品牌都试图寻求上市机会。在激烈的竞争背后，供应链成了茶饮品牌寻求利益空间，保证竞争力的筹码。

招股书显示，古茗的仓储基础设施由21个仓库组成，总建筑面积超过20万平方米，包括逾4万立方米、可支持不同的温度范围的冷库。逾75%的门店位于仓库的150公里范围内，向超过97%的门店提供两日一配的冷链配送服务，2023年前三季度，经冷链配送的原材料货值约30亿元。

值得一提的是，无论是古茗还是蜜雪冰城都在招股书中，不约而同地表示，所募集资金将用于加强供应链能力和提升。

只不过，重资产投入造成的财务负担仍肉眼可见。招股书显示，2021年-2023年前三季度，古茗的负债总额分别为32.49亿元、38.48亿元、40.67亿元，资产负债率分别为159.01%、126.94%、95.21%。而在同期，茶百道的负债率在70%上下，蜜雪冰城2023年前三季度的负债率为30%。

加盟店贡献99.9%销售额食安隐忧难解

众多奶茶企业跑马圈地、迅速扩张的背后，都离不开加盟商的支持。

鳌头财经梳理发现，蜜雪冰城、古茗、茶百道三家企业均主要通过加盟模式，快速扩张。大部分收入则来自于向加盟门店销售商品、设备及提供服务。

从招股书看，蜜雪冰城超过99.8%的门店为加盟门店，其余为自营门店；古茗则仅直接管理6家直营门店，其他门店均由加盟形式经营。2021年-2023年前三季度，古茗加盟门店收入贡献超99%的营业收入。其中，超8成来源于向加盟商销售的水果、茶叶等原材料，以及泡茶机、制冰机等设备。

数据显示，2023年，古茗的加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，而根据灼识咨询报告，同期，中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率约10%-15%。

据招股书显示，截至2023年9月30日，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营3.1家门店，75%的加盟商经营两家或以上加盟店。

在深度的利益绑定下，品牌合作的加盟商参差不齐。加之门店数量越多，就意味着管理难度越大。与此同时，原材料保鲜期短，各门店环境卫生、人员素质各有差异，也使得新茶饮品牌的卫生问题越来越凸显。

鳌头财经注意到，目前，古茗与食品安全相关问题的投诉量不在少数，截至2024年6月2日，在黑猫投诉平台上，以“古茗”二字检索出现的投诉量多达1309条，投诉主要集中在“图片与实物不符”“饮品中吃出异物”，还有包装、物流配送等投诉。

尤其是“喝出异物”的问题，对古茗来说由来已久，2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上热搜。

此外，古茗还多次被监管部门处以行政罚款。据不完全统计，近两年内，古茗旗下共有22家门店受到行政处罚，原材料过期、食品腐烂变质等问题层出不穷，所涉罚款金额已超过10万元。

回顾来看，2022年3月16日，武汉市江汉区本汉古茗奶茶店生产经营感官不良的食材、擅自更改保质期，被江汉区市场监管局依法作出没收违法所得1205元，罚款10万元的行政处罚。同年6月，杭州之江度假区曼巴古茗奶茶店被罚款3000元。

除此以外，古茗还曾因偷逃税被罚超千万。据古茗招股书显示，2021年12月，台州市税务局稽查局发现古茗科技于2018年6月14日至2020年1月31日期间少缴税金及附加共计2360万元，并对其处以1160万元的罚款及650万元的滞纳金。古茗科技已于2022年1月前全部结清少缴税金及附加、罚款及滞纳金。

在行业人士看来，茶饮企业选择上市既是扩张的表现，也充满了风险挑战，尤其是对于以加盟模式为主力的品牌而言，食品安全问题始终是一根紧绷的弦。而目前，古茗尚未进驻北京、上海这两大超一线城市，面对激战，如何在同质化市场中寻求增量出路仍值得思考。