中东土豪捡漏4000亿PE

牺牲流动性换折扣，中东土豪开始对在华PE二手份额下手了。

据FT报道，阿布扎比投资局（ADIA）提出愿以折扣价收购PAG（太盟投资）旗下基金的份额，他们看中的是PAG分别在2015年和2018年募集的两支美元基金。

原因之一是PAG面临的业绩压力。Calstrs（加州教师退休基金）的数据显示，截至去年6月，PAG这两支基金仅分别返还了LP投资总额的53%和13%，相比于PAG在2012年募集的第一支并购基金曾给予投资者1.8倍的回报，显然存在差距。

除此以外，美国LP对于在中国的投资还面临白宫的政治压力，阿布扎比投资局提出的折扣收购计划也给了这些LP退出的机会，但他们是否愿意出售自己的份额，以及具体的交易细节，还待后续发展。

而阿布扎比投资局的收购意向，对于PAG而言，也不失为一个转机。有PAG投资者对FT透露，PAG想要这些LP继续支持他们的投资，但美国、欧洲投资者或许有顾虑。

鉴于上个月PAG刚与苏州高新区签署了合作协议，要将太盟中国“落户”苏州，统筹发展公司在中国的各类资产管理业务，配合其在华业务运营；加之去年末PAG创始合伙人单伟建曾在投资者大会上印证各类数据得出了中国经济仍将增长的结论。这些举动都证明了PAG持续在华投资的兴趣。如果LP结构能支持更多在华投资的共识，那么PAG在中国本土化的进程就或将更为顺利。

为什么中东LP想“捡漏”PAG基金份额？

既然阿布扎比投资局愿意出价接续PAG基金份额，是否也从侧面证明了PAG有漏可捡？

PAG总部位于中国香港，作为专注于亚太区的投资集团，拥有私市股权、信贷及市场、不动产三大业务，黑石是其股东，整个机构在管规模超过550亿美元（约4000亿人民币）。PAG与北美、欧洲地区多家机构LP保持着多年的合作关系，其LP包括加州、德州、弗罗里达州、爱荷华州等地的养老基金，还有来自于加拿大、澳大利亚和欧洲的投资者。

其中，PAG的私市股权业务由单伟建在2010年创立，掌管至今。单伟建曾操盘亚洲地区多起重大的并购案，比如他代表新桥投资（后为TPG亚洲）在亚洲金融危机之时与韩国政府共同出资约9亿美元收购韩国第一银行，并在改造之后以33亿美元成功卖给渣打银行，实现退出；还有他在2004年代表TPG拿下深圳发展银行控制权，在2010年将所持深圳发展银行股权与中国平安换股，在不到6年间获利6倍，被视作TPG最著名的退出交易之一。这些案例在他近年来出版的《金钱博弈》、《Money Machine》书中都有详细的回忆与记录。

在《单伟建x杨晓磊：我天天都在丢失投资机会｜拾日谈》中，单伟建展现了对于并购交易的谨慎态度，他称PAG的投资很保守，宁可赚得少也不能亏，因为一个项目动辄几亿、几十亿美元的投资，一单都亏不起。在多单成功交易的背书下，单伟建也建立起了一个“让交易中所有人都获利”的金融家形象。

再翻看PAG的过往交易，2013年PAG入股腾讯音乐前身CMC，继而推动CMC与腾讯音乐业务（包括QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐等资产）合并形成腾讯音乐娱乐，并于2018年在纽交所上市。PAG投资CMC的初始成本为1.37亿美元，最终实现26.07亿美元的总退出收益。还有PAG曾在2013年大阪环球影城陷入危机时入股，2015年影城客流量涨幅达18%，度过危机。

近年PAG几单大交易都发生在中国市场，但是否能顺利退出却前途未卜。2021年万达商管IPO前夕，太盟投资联合腾讯、阿里共投资13亿美元，但是万达商管四战港交所未果。直到2023年12月，PAG与大连万达商管签署了新的投资协议，赎回股权后对珠海万达商管再投资。另一个PAG投资多年的独立工业气体供应商“气体动力”，去年就传出杭州资本在与PAG洽谈收购事宜，但至今仍未落地。

过往业绩和单伟建的口碑都显示PAG的确风格稳健，在亚太地区做出过不少著名的并购交易。结合当下PAG所持资产来看，万达商管经营状况尚可，只是苦于一直在资本市场折戟；至于PAG多年来费心整合盈德气体、宝钢气体成为气体动力，应当是一单经典的并购重组案例，有望实现产业并购退出。因此，在美国LP有意撤退的情况下，如果阿布扎比投资局能以较好的折扣买下基金份额，至少是可以谈的。

美国LP不等于美元LP

实际上，以这些美元基金的LP构成来看，虽说美国机构LP占主流，但美国LP并不完全等于美元LP，也不能全然代表美元基金，除了亚洲、欧洲、澳洲的资金，像阿布扎比投资局这样的中东LP也是美元基金的重要组成部分。

长期以来，美元LP被认为更成熟更有耐心，而人民币LP通常缺乏耐心，像国内尤其是AI领域的优质创业者想要的都是“美元风格的人民币”。不过，在中国投资，人民币基金也有更熟悉市场和政策的优势。当中东投资人对中国资产越来越有兴趣之时，他们可投资的方式也很多元。

实际上，中东机构投资部门在投资的战略上各不相同。阿布扎比投资局重在做全球资产配置，根据法律它不能投海湾国家的任何项目。过去阿布扎比投资局60%-70%的资产都配置到了北美，他们偏好北美的成熟期项目。而另一个阿布扎比的顶级投资机构穆巴达拉则偏向于全球的科技行业风险投资，他们在中国也曾直投了十来家公司。

这几年，中东各大主权基金在中国设立办公室已屡见不鲜，他们奉行投资、招商并行的策略。沙特在2030年愿景计划的框架下，希望到2030年，有480家跨国公司在沙特设立总部，从而实现经济多元化以摆脱对石油的依赖。因此，中东机构“明股实招引”，吸引企业落地当地，而中国与中东各国也在深化经济、投资和贸易领域的合作关系。

去年穆巴达拉北京办事处开业，而阿布扎比投资局在2021年就设立了北京办事处。沙特阿美旗下的成长基金Prosperity7 Ventures也在2019年于上海和北京落地了办公室。2022年成立的阿联酋G42 Expansion Fund去年也在上海设立了办事处。此外，沙特公共投资基金（PIF）也计划除了香港以外要在中国内地设立办事处。由于此前在风险投资上吃过亏，像PIF曾是软银愿景基金最大LP，但2022年综合亏损高达156亿美元。PIF在中国一直在为直投布局，2021年底就向中国证监会提交了QFII（合格境外机构投资者）申请。

QFII指的是，境外基金管理机构等获得资格后可以在中国证券市场进行投资。QFLP则是境外投资者进入中国市场参与境内股权投资活动的重要途径之一，比如他们通过QFLP结构可以把美元换成人民币，投到人民币基金里。

最近，国务院办公厅印发了《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出了包括合理缩减外商投资准入负面清单、开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入、深入实施合格境外有限合伙人境内投资（QFLP）试点等方案，旨在进一步开放中国市场。

在这样的背景下，无论是QFII还是QFLP，阿布扎比投资局在中国其实有多元的方式进行投资，也看得出它对中国资产的兴趣日益增加。但是，阿布扎比投资局的首要目的是做全球资产配置，因此它若能低价买入PAG美元基金份额，一来是可以间接投资中国项目，二来也可以做配置的平衡。看得出来，阿布扎比投资局为PAG投资人提出的这个收购方案，符合自身战略目标，也让PAG更便于贯彻在中国市场的投资战略。