复盘：阿里为什么撤回菜鸟IPO？

在向港交所提交上市申请书 6 个月后——在资料过期的最后一天（3 月 26 日），阿里巴巴集团董事会还是决定，将撤回旗下物流集团菜鸟的港股 IPO 申请。

「刚好截至今日（3月26日），我们向香港交易所提交的（菜鸟）招股书财务资料就要过期了。因此我们必须要做出一个决定，是否继续IPO的申请。」在当晚的电话会上，阿里巴巴集团主席、菜鸟集团董事长蔡崇信表示。

他说，集团最终的考虑是，「目前资本市场处在低迷状态，而且缺乏流动性，因此硬要去推进这样的资本市场交易是没有意义的。它无法达成为股东实现价值的目标。」

至此，阿里提出近一年的子集团拆分上市计划，几乎全部遇挫。

去年3月，阿里宣布了「1+6+N」史上最大组织变革，六大子集团将成立单独董事会，对各自的经营结果和合规性负责，除淘天集团外均可寻求单独上市。紧接着5月，阿里宣布了子集团的董事会名单、融资和上市计划。其中，阿里国际数字商业集团寻求对外融资，盒马、云智能集团、菜鸟先后实现上市，时间约12个月左右，而云智能集团将以股东派息的方式实现分拆、最终独立上市。

然而，等到去年11月，阿里便宣布不再推进盒马、云智能集团的IPO。原因均是市场不及预期。其中，云智能集团是「随着美国扩大出口管制规则、分拆可能无法实现股东增值的效果」，而盒马是「正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素」。

菜鸟是走得最远的，于去年8月就向香港交易所提交了上市申请书，然而现在还是撤回了。

一年前，面对主营电商业务被拼多多、抖音等对手的持续侵蚀，阿里开启了大刀阔斧的内部组织变革。但一年过去，几个主要竞争对手——拼多多在Temu的推动下取得了2021年以来首次三位数的营收增长；抖音电商去年的GMV据传也已突破2万亿元，其中商城GMV同比增长277%；即使同样增长艰难的京东，经过百亿补贴等一系列策略调整后，2023年四季度核心3C产品的零售收入也增长了6.1%。

相较之下，精力被IPO、架构调整等内部事宜分散的阿里，其核心中国零售业务去年四季度的收入只增长了1%，连续两年几乎零增长。

阿里表示，撤回菜鸟IPO的另一层原因是，将能帮助阿里更好地赢得国内、国际电商之战——「从集团的角度出发，我们的首要目标非常明确，那就是要在电商领域获胜。为此，我们需要恢复市场份额，推动业务增长。」蔡崇信表示，菜鸟应该专注于跟阿里电商业务深度融合、打赢电商之战，不应为IPO而分心。

重组计划的三大要素：虽然资本市场走不通，但组织革新、资本管理仍有效

蔡崇信称，阿里于去年3月宣布的组织重组计划、5月宣布的资产重组计划，包含了三个要素：第一，革新管理团队以提高业务竞争力；第二，通过资本管理提高股东的价值回报；第三，在市场条件允许的情况下，利用资本市场来释放子公司的价值。可惜的是，最后一条目前无法实现。

为了减少菜鸟撤回IPO的不利影响，弥补员工和股东的资本回报、稳定员工的士气等，阿里宣布将向菜鸟少数股东和员工收购股份。阿里称，收购价格为每股0.62美元，总对价最⾼可达37.5亿美元。

「关于收购的时间表，我们希望在6月、7月之前完成。当然，这取决于我们给到少数股东的要约具体条款规定。」蔡崇信表示。目前，阿⾥巴巴集团拥有菜⻦约63.7%的完全稀释股份权益（包括菜⻦员⼯持股计划下的已归属股份权益）。

在电话会上，有分析师还问到了国际数字商业集团（AIDC）的融资计划，蔡崇信表示还没有开始。当问到接下来资本市场交易是否还剩下什么，他表示这个不必谈了。

阿里巴巴生态系统｜图片来源：阿里巴巴官网

而关于重组计划的前两点，他认为还是有效的：一方面，组织的变革使得决策变得更加灵活和高效，为业务产生了积极影响；另一方面，集团也在资本管理方面取得了重大进展，包括退出非核心资产投资、通过派发股息和股票回购提升股东价值等。近期，阿里出售了哔哩哔哩、小鹏汽车的股份。

在菜鸟之外，阿里巴巴也已入股「四通一达」（百世汇通、中通、圆通、申通、韵达）。受撤回菜鸟IPO影响，有分析师提问阿里是否会卖出快递公司的持股，蔡崇信予以否认。

「我们有大量非核心的投资，但是和快递有关的我们不会考虑（售出）。因为这些的持股是战略性的。」他说。

关于资本配置问题，他表示将在每个季度季末进行分享，如具体的回购计划、回购股票数量、回购资金、回购影响等等。「随着三月份即将结束，大家将于四月初看到我们的相关报告。」他说。

和国内、国际电商业务融合，迎战拼多多、Temu

菜鸟成立于2013年，应阿里国内电商业务庞大的订单需求而生。后来，它慢慢介入基建环节，搭建起了一张庞大的仓配网络。直到2017年，菜鸟开始海外布局，现在已经成为全球第一的跨境电商物流公司。

据招股书，菜鸟收入分为国际物流、国内物流和科技及其他服务三大板块。而在2021-2023财年，菜鸟国际物流业务的收入占总收入的55.1%、52.3%和47.4%——比重持续高于国内物流业务。

撤回IPO后，菜鸟的一大重心就是助力阿里国际电商业务的发展。

目前，阿里国际电商业务「激战正酣」，主要因为拼多多2022年推出的全托管跨境平台TEMU。网站分析工具SimilarWeb发布的数据显示，截至2023年12月，TEMU的独立访客数量达到4.67亿，仅次于亚马逊，排名全球第二。而在今年3月，TEMU让拼多多实现自2021年一季度以来的首次营收、利润三位数增长。

据汇丰的报告，2023年Temu贡献了拼多多总收入的23%——2024年这一数字有望升至43%，并在2025年超过50%。

「从短期来看，大家可以看到菜鸟将与AIDC（阿里国际数字商业集团）进行更紧密的合作，特别是在跨境业务方面，我相信两者能实现齐头并进。」蔡崇信称。

近几个季度以来，阿里一直在通过「Choice」加速AliExpress速卖通的发展——「Choice」于2023年推出，和Temu一样，也主打全托管模式，即商家只需要负责生产，而投放、运营、物流等全流程都由平台负责。它能够让平台直接采购商品，更好地控制库存，也能给消费者更好的物流体验。

去年11月，阿里国际数字商业集团总裁蒋凡表示，未来Choice可能会为速卖通贡献超过50%的订单量。目前Choice仍在亏损，它仍以业务增长为第一优先级。

菜鸟的供应链网络｜图片来源：菜鸟官网

而全球化也是菜鸟自己的目标。它的愿景是，「全国24小时、全球72小时必达」。截至2023年6月30日，菜鸟全球网络遍布200多个国家及地区，与逾4400个网点及逾17万个驿站的大型末端网络相连接。

蔡崇信称，实现这一愿景背后，需要菜鸟持续投入基础设施、搭建全球物流网络。这就要求菜鸟大幅投资，不仅是在世界不同地方进行投资，也包括在物流价值链的不同环节进行投资。「阿里巴巴会凭借我们强大的资产负债表和现金流，全力支持菜鸟去做这些投资。」他说。

他提到，将电商与物流业务视作一个有机整体，能够更好地控制成本结构、定价、销售以及用户体验，从而提高竞争力。「毕竟众所周知，跨境电商领域一直竞争异常激烈。」他说。