估值1850亿的超级IPO，来了

又一重磅IPO来了。

这次属于阿里巴巴（下称阿里）旗下菜鸟集团（下称菜鸟）。

菜鸟作为全球最大的跨境电商智慧物流企业，拥有全球第一的APP用户数、全球第一的跨境电商配送包裹数、全球第一的跨境电商仓库面积和全球第一的驿站数量。一旦上市成功，它将成为全球智慧物流第一股。

早在今年3月，成立24年的阿里宣布了一项重要且影响深远的决定：将公司架构从一个阿里巴巴业务集团，走向“1+6+N”的多业务集团和公司独立运营的全新治理结构。

其中，“1”是阿里集团，它的定位已经从一个超大型业务经营集团变更为投资控股集团。未来，阿里将履行投资管理职能，去支撑各业务的发展，也是更多创新业务的孵化器。

“6”是6大业务集团，即云智能集团、淘天集团、本地生活集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟集团和大文娱集团；“N”是由多个更小型业务所组成的多家业务公司，如阿里健康、高鑫零售、盒马等等。该“6+N”会成立各自的董事会和CEO。

拆分完后，阿里对“6+N”的期许是，要独立发展以寻求更大成长空间。在资本方面，除淘天集团之外，其他业务集团都可以在条件成熟时向市场融资，甚至上市。目前，阿里已经明确需要独立上市的集团包括菜鸟、云智能集团和盒马，而国际数字商业集团将寻求独立对外融资。

今年5月阿里董事会批准启动菜鸟上市后，菜鸟于9月26日迎来了上市实质进展，正式向港交所递交招股书。所以，这次是“菜鸟先飞”了。

阿里在港交所发布的公告中表示，分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上股份，菜鸟将仍为阿里巴巴子公司。截至公告发布日，阿里巴巴持有菜鸟约69.54%的股份。

菜鸟的价值重估

一个核心的问题是，菜鸟为何要独立上市？

放在这场国内商业史上无前例的变革中，其核心诉求其实是：价值最大化。

由于此前阿里是一个集N多条业务的超大型集团，里面不同业务的发展状态都被装在一个袋里整体评估，让人很难评估出不同业务的能力几何。一些业务躲在大集团后面缺乏活力，一些有潜力的业务容易被低估被牵制。

阿里在公告中表示，菜鸟上市背后的原因有几个方面：

一，可以让外界更好地评估阿里的价值，专注于阿里未分拆集团的业务；

二、能在提高菜鸟自身的价值的同时还可以让股东们整体受益；

三、它将吸引专门关注菜鸟集团业务的投资者群体，能提高菜鸟在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，这将有助于菜鸟更好地洽谈及招揽更多业务；

四、便于融资。首先是能提供清晰的菜鸟集团信用状况以便金融机构贷款评级，其次能够在未来有需要时直接及独立地进入股权及债务资本市场，并进一步增强其获得银行信贷融资的能力，从而更有效地部署阿里巴巴未分拆集团的财务资源。

五、便于管理与问责，提高管理层的专注度，从而改善决策过程，以应对市场变化并提高运营效率。

总之，菜鸟率先独立上市，好处多多。翻看菜鸟的招股书，我们确实能更聚焦地看到其实力，以及其在所在赛道的定位。

招股书显示，菜鸟的业务主要是三大板块：国际物流、国内物流和科技及其他服务。

2021-2023财年，菜鸟的营收持续增长，其营收分别为527.33亿元、668.67亿元和778.00亿元，营收复合年增长率为21%。2024财年第一季度，菜鸟的营收从2023财年同期的173.36亿元增加超33%至231.64亿元。

其中，最大客户是阿里巴巴，其收入分别占其各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。由此可见，阿里巴巴的业务虽然对菜鸟很重要，但算不上过度依赖。

此外，菜鸟整体盈利能力逐步增强。2021至2023财年，菜鸟的经调整EBITDA分别为10.36亿元、11.55亿元和28.73亿元。

毛利上，过去三个财年，菜鸟毛利分别为55.44亿元、71.81亿元、81.47亿元，毛利率分别为10.5%、10.7%、10.5%；而最新财年第一季度的毛利为31.85亿元，毛利率达到13.7%，远好于上一财年同期水平。

具体来看，菜鸟的国际物流业务收入高于国内物流业务收入。招股书显示，截至2023年一季度末的财年，菜鸟的国际物流收入达到368.51亿元，占总收入比例47.4%。

菜鸟的物流及科技板块收入占比最少，招股书显示，截至2023年6月30日止的三个月，科技及其他业务的收入达到14.31亿元，同比也增加了64%。

据今年5月胡润发布的全球独角兽榜显示，菜鸟的估值为1850亿元。

不止于电商、不止于科技、不止于中国

2013年，菜鸟为满足阿里电商生态复杂的需求应运而生，因此自带“电商×科技”双重基因。

其于2014年推出的电子面单更是3年内让整个快递行业的包裹数字化率从不足5%提升到80%以上。可以说，是菜鸟带领了中国快递业的提速。

2015年，菜鸟明确“三网两刀”战略，打造快递、仓配、末端网络和乡村、国际物流，产业互联网成为菜鸟核心战略方向。

2017年，菜鸟向全球化迈出坚实一步，在吉隆坡成立首个海外e-Hub（电商物流枢纽），随后还布局了比利时列日和香港的e-Hub，总建筑面积超过15万平方米。

与许多人的认知不同，菜鸟基于对电商、科技的深刻理解，早已从纯粹的科技平台发展成为智慧物流网络。

菜鸟通过战略性控制网络的关键节点，例如e-Hub、仓库、分拣中心和末端配送，以确保全球电商包裹的顺畅履约，也建立起兼具成本、时效和可靠性的服务优势。目前，其服务范围覆盖200多个国家和地区，并将“科技基因”运用于物流运营的每一个环节，更建立了全球最大的数字化驿站网络。

今年，菜鸟还在跨境电商市场提出了颠覆性的解决方案：全球最快五日达。这将中国与全球主要国家之间的一般下单到送达时间从30至60天缩短至10天或以内，运输成本也大幅降低。

实际上，跨境电商物流也是全球电商物流增长最快的市场，2023年至2027年复合年增长率预计将达到18.7%，占同期整体市场增量的49.6%。因此，在菜鸟招股书里披露的长期规划中，国际业务的优先级放在了第一位。

在10年的成绩单上，菜鸟实现了很多个全球第一，并实现了“从科技平台到智慧物流网络”、“从中国到全球”、“从电商到不止于电商”的转变。

阿里依旧是最大股东

根据菜鸟的股权结构，截至9月26日，除阿里巴巴旗下三家公司合计持有菜鸟约69.54%的股份外，中通、圆通、申通以及韵达等几家快递公司也持有其少部分股份。

此次招股书也披露了菜鸟的高管团队，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信担任菜鸟的董事会主席及非执行董事；淘天集团CEO戴珊、国际数字商业集团CEO蒋凡则担任菜鸟的非执行董事；菜鸟的执行董事是CEO万霖和CFO刘政。

关于此次上市募资的用途，菜鸟将用于进一步发展国际和国内物流服务能力及网络、研发及技术创新，以及用于营运资金及其他一般公司用途。

值得一提的是，此时上市的菜鸟将与极兔、顺丰齐聚港股。

8月21日，顺丰控股向港交所提交了上市申请书；9月15日，极兔已取得进行香港上市聆讯的前置要求；菜鸟于9月26日递交招股书，此前，阿里董事会预计菜鸟将在未来12个到18个月完成上市计划。